有關(guān)“費舍的成長股”的讀后感

［閑談］有關(guān)“費舍的成長股”的讀后感　—　兼談小小見解 艾葳《聲明：寫給所有讀我博客的朋友》  于２００８年４月９日股市有風(fēng)險，入市需謹慎 非獨立行為能力者請勿入內(nèi)。另，非長期投資者建議不要看我的博客，這里得不到任何您所需要的信息。 本文純屬一個毫無遠見和真才實學(xué)的小小散戶的愚昧見解，僅供討論�！� 參考文章：《2008-2010三年的投資機會》《一些簡單但可能實用的估值邏輯》《應(yīng)盡快讓Ａ股股價向Ｈ股看齊》 ［開場白］　首先，非常感謝圈友“下雪怡人的天空”提供一篇好文章　—　《投資大師費舍的理論與實踐》。非常慚愧的是，雖然很喜歡費舍的有關(guān)理念，但到現(xiàn)在為止還沒有認真閱讀過費舍的著作，多數(shù)理解來源于偶然獲得的一些只言片語。我想回頭可能會找時間認真閱讀，僅就此對上述文章寫出一些讀后感，淺薄看法令大家見笑了。因為并未完整閱讀整篇費舍的著作，也沒有認真研究過他的所有公開的投資理念，所以很有可能存在一些偏見和誤解，請諒解。 ……�。壅�文］　…… 艾葳：我想，對于投資而言，無論如何“獨立思考”應(yīng)該是最為基本的前提條件。世界上一定存在著無數(shù)種可以在投資中獲得成功的方法和理念，當(dāng)然值得認真學(xué)習(xí)他人的成功經(jīng)驗，但我想更為重要的是建立一套“僅屬于自己”的理念和方法。     菲利普·A·費舍（Philips·A·Fisher）是華爾街極受尊重和推崇的投資家。他1928年畢業(yè)于斯坦福大學(xué)商學(xué)院，旋即進入舊金山國安盎格魯國民銀行投資銀行部充當(dāng)證券分析師，開始了他的投資生涯。在美國股市大崩盤后的1931年，他年僅23歲時就創(chuàng)立了費舍公司（Fisher&Co.），主要從事投資顧問業(yè)務(wù)，并從此走上了一條投資大師的傳奇之路。在此后幾十年的投資生涯中，他成功地發(fā)掘出并長期持有了摩托羅拉、德州儀器等大型的超級成長股，不僅個人獲得了巨大的財富，也為他在專業(yè)人士的圈子里面贏得了煊赫的名聲。在他的投資生涯中，最成功的、也最為后人所稱道的就是1955年，在摩托羅拉還是一家無名小公司的時候，他就斷然大量買入其股票并長期持有，在此后的20多年里，摩托羅拉迅速成長為全球性的一流公司，股價也漲了20多倍。 艾葳：首先知道他的成功案例的代表是“摩托羅拉”和“德州儀器”，我認為是閱讀費舍的投資理念的一個前提條件。下面我想也會繼續(xù)講述對此的個人看法，對于挖掘不同類型的成長公司、以及追求不同形態(tài)的長期投資而言，我想有著不同的思考。據(jù)此，找到一個適合自己的投資理念，我想可能比什么都重要。每個人賺錢的方式不同，羅杰斯有羅杰斯自己明白的事情，他可以靠這個賺錢，彼得林奇如是、巴菲特如是、每一個成功的長期投資者幾乎都有自己的完全不同于其他人的獨特的“能力圈”。 　　作為一名一流的投資大師，費舍顯得異常低調(diào)，幾乎從不接受各種訪問，以致于在一般投資者中并不知名；但是1959年他的名著《怎樣選擇成長股》一經(jīng)出版，立時成為廣大投資者必備的教科書，該書隨即成為《紐約時報》有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資著作；費舍現(xiàn)已被視為現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一，"成長股"這一概念也隨著該書的暢銷而成為投資者耳熟能詳?shù)拿�詞，追尋"成長股"的"成長型投資"更是自此成為了美國股市多年以來的主流投資理念之一。　　投資理念的核心：發(fā)現(xiàn)成長股，抓住它！ 艾葳：投資“成長股”能賺錢，投資別的也一樣能賺錢。個人的感覺是，對于普通投資者而言，過分追求“成長股”可能風(fēng)險會比較大，畢竟并不是多數(shù)人都具備發(fā)掘這些公司的能力，量力而行比較好，當(dāng)然可以在這個方向上不斷努力。比如“西格爾”（名字沒有拼錯吧？）所討論的文章也很有參考價值。投資低市盈率和低增長的股票，也不見得不好，如果超出自己的能力范圍而刻意追求成長股，那么就有可能需要承擔(dān)自己能力范圍之外的風(fēng)險。比如，我覺得初期投資者可以從選擇“傻瓜都能經(jīng)營好的公司”開始。     在費舍的傳世名著《怎樣選擇成長股》里，他對有關(guān)成長股的標(biāo)準(zhǔn)、如何尋找成長股、怎樣把握時機獲利等一系列重要問題進行了全面而詳盡的闡述。 ——什么是成長股？     費舍對通常進行的經(jīng)濟大勢預(yù)測不抱什么希望，他說投資人更應(yīng)該集中精力選擇能夠使自己以最小的代價和風(fēng)險來獲得最大收益的公司，這些也就是所謂的“成長股”。他提出了選擇成長股的15個要點，他認為，一家公司如果能夠符合其中相當(dāng)多的要點，則具有比較高的投資價值，也就可以稱為“成長股”。這15個要點大致圍繞著以下的四個方面：      第一是公司面臨的市場狀態(tài)和它的競爭能力：這家公司的營業(yè)額在幾年之內(nèi)能否大幅成長？有沒有優(yōu)越的銷售渠道？這兩個問題的答案是判斷一個公司是否值得研究的基本條件。      營業(yè)額的增長前景首先取決于需求增長的狀況，公司的管理水平也必須保持在較高的水平上。另外，對于企業(yè)銷售能力的分析往往被忽視，絕大多數(shù)分析人員只滿足于依賴一些粗略的指標(biāo)來分析企業(yè)的銷售能力。費舍認為這些比率太過粗疏，根本不足以成為判斷投資價值的依據(jù)，要了解一家企業(yè)真正的行銷能力，必須要到其競爭對手和客戶那里去做艱苦而細致的調(diào)查。 艾葳：這一點基本贊同。但我想對于外部中小投資者而言，有比較大的現(xiàn)實困難。我想與其努力了解銷售能力，不如去了解“特許經(jīng)營權(quán)”（或經(jīng)濟商譽、門檻一類）。彼得林奇的一些觀點對中小投資者可能更有效一些，就是尋找身邊的優(yōu)秀公司，要么就是投資百年老店和傻瓜都能經(jīng)營好的公司。      第二是公司的研發(fā)水平：該公司研發(fā)活動的效率如何？為了進一步提高總體銷售水平，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品增長點，管理層推進研發(fā)活動的決心有多大？      費舍認為，一家公司財務(wù)穩(wěn)健性的最根本的保證就在于能夠不斷開發(fā)新的、能夠保證相當(dāng)利潤量的產(chǎn)品線，而這直接取決于研發(fā)活動的水平，觀察研發(fā)活動有兩個最重要的角度：一是研發(fā)活動的經(jīng)濟效益如何；再者就是公司高層對于研發(fā)活動的態(tài)度如何，是否能夠認識到目前市場的增長極限并且未雨綢繆。 艾葳：我想，這個和我開篇處所述內(nèi)容有關(guān)，也就是因為費舍投資案例是摩托羅拉和德州儀器，所以可能比較關(guān)注上述這些問題，比如產(chǎn)品線和研發(fā)等問題。對于中小投資者而言，首先是要先投資自己熟悉的領(lǐng)域，其次，正如巴菲特所堅持的觀點那樣，投資“簡單”的公司。比如我自己從來不投資醫(yī)藥和科技以及少數(shù)化工類的公司，根本搞不懂這些公司。      第三就是公司的成本與收益狀況：公司的成本控制水平如何？利潤處在什么水平上，有沒有采取什么得力的措施來維持或者改善利潤水平？有沒有長期的盈利展望？      費舍極為看中企業(yè)長遠的盈利能力，他也一直在追尋那些凈利潤率持續(xù)高于行業(yè)均值的公司；他明確指出：“投資于利潤率過低的公司，絕對無法獲得最高的長期利潤。”他的理由是，利潤率低的公司財務(wù)體質(zhì)過于虛弱，抗打擊能力弱，在經(jīng)濟不景氣中最可能首先倒下。 艾葳：這一點完全認同。毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從這些角度尋找那些“強壯”的公司，而不是僅僅因為經(jīng)濟景氣而獲益的公司。      第四也是最重要的一點就是公司的管理水平：公司的人事關(guān)系、管理團隊內(nèi)部的關(guān)系如何？公司管理階層的深度夠嗎？在可預(yù)見的將來，這家公司是否還會繼續(xù)發(fā)行股票籌資，現(xiàn)有持股人的利益是否因預(yù)期中的成長而大幅受損？管理層的誠信態(tài)度是否不容置疑？     費舍認為良好的人事關(guān)系（特別是管理團隊內(nèi)部的良好氛圍）和管理層足夠的深度是保證企業(yè)能夠高效發(fā)展的基本保證之一；而對于公司的融資能力，他旗幟鮮明的指出：如果幾年內(nèi)公司將增發(fā)新股融資，而現(xiàn)有的每股盈余只會小幅增加，則我們只能有一個結(jié)論，也就是管理階層的財務(wù)判斷能力相當(dāng)差，因此該公司不值得投資。     在所有判斷公司是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)中，費舍把公司管理層的誠信狀況作為最后一個，也是做為最重要的要點提了出來。早在1959年他就斬釘截鐵地寫到：“不管其他所有事務(wù)上得到多高的評價，如果管理階層對股東無強烈的責(zé)任感，投資人絕對不要認真考慮投資這樣一家公司。” 艾葳：對于外部中小投資人而言，有兩個辦法比較切實可行：（1）歷史足夠長的公司，可以從歷史看現(xiàn)在（2）傻瓜都能經(jīng)營好的公司，很難做假，一旦做假也很容易被發(fā)現(xiàn)。對于對外融資那一條，呵呵，其實“萬科”是一個典型的案例。最為原始的投資人比較容易獲益，每次再融資價格都比較高，后來者基本在再融資后的一段時間內(nèi)要遭受痛苦，但這不改變?nèi)f科的優(yōu)秀特制（呵呵，個人的觀點和做法是，絕對不參與萬科的再融資。買入時機基本在兩次再融資的中間時間段。）。 ——怎樣找到它？     對這些要點了然于胸之后，如何從上千家公司中選出若干家符合上述標(biāo)準(zhǔn)的呢？對此，費舍的經(jīng)驗就是首先求助于富有經(jīng)驗的投資專家，但是專家提供的線索總的來說仍然只是原始資料，而要從其中迅速篩選出若干家值得進一步研究的公司，則主要靠經(jīng)驗了。 艾葳：各有各的做法吧。比如我傾向于閱讀所有上市公司的報表，當(dāng)然有人喜歡“偶然發(fā)現(xiàn)”、也有人喜歡“到處查詢”，沒有什么優(yōu)劣之分，只要能找到就好。“經(jīng)驗”，這一點我覺得還是比較有用的，以前也說過，讀100份報表后的感覺和讀過1，000份報表后的感覺不同，優(yōu)秀的公司有著獨特的基因，看得多了，自然會形成一種習(xí)慣。     心中有了被選對象的大致范圍之后，費舍就開始了他稱之為“閑聊”的過程，尋找盡可能多的信息

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