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已知的未知
即使只有一部分風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，全球經(jīng)濟(jì)步履艱難的復(fù)蘇也可能毀于一旦。而政策失誤和事故的元風(fēng)險(xiǎn)依然很高。
在伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)激戰(zhàn)正酣時(shí)，時(shí)任美國(guó)國(guó)防部長(zhǎng)拉姆斯菲爾德提出了“已知的未知”——可預(yù)見(jiàn)但如何成為現(xiàn)實(shí)還不確定的風(fēng)險(xiǎn)。如今，全球經(jīng)濟(jì)面臨著諸多已知的未知，其中大多數(shù)來(lái)自政策的不確定性。
在美國(guó)，政策不確定性的三大源頭將在今年秋天匯合。首先，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在9月或更晚時(shí)候逐漸退出其開(kāi)放式的量化寬松（QE）、其減少長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)量的節(jié)奏有多快，以及其何時(shí)、以多快的節(jié)奏開(kāi)始提高目前接近零的利率水平，這些仍不清楚。其次，誰(shuí)會(huì)接任美聯(lián)儲(chǔ)主席一職。最后，如果共和黨控制的眾議院無(wú)法與奧巴馬及其民主黨戰(zhàn)友就預(yù)算達(dá)成一致，關(guān)于美國(guó)債務(wù)上限的新一輪黨派之爭(zhēng)可能會(huì)提高政府破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
前兩個(gè)不確定性源頭已經(jīng)開(kāi)始影響市場(chǎng)。美國(guó)長(zhǎng)期利率的上升，是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)過(guò)早、過(guò)急地退出QE以及伯南克繼任者帶來(lái)的不確定性。
目前，投資者對(duì)預(yù)算斗爭(zhēng)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)并不擔(dān)心。他們認(rèn)為，財(cái)政攤牌將會(huì)在最后一刻達(dá)成妥協(xié)，以避免違約和政府關(guān)門(mén)。但投資者似乎低估了美國(guó)政治功能紊亂的程度。大部分共和黨人對(duì)政府支出懷有敵意，因此財(cái)政崩盤(pán)在今秋并非不可能發(fā)生之事。
其他發(fā)達(dá)國(guó)家也存在大量不確定性。德國(guó)大選可能再次選出總理默克爾的基督教民主聯(lián)盟（CDU）和自由民主黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟。民調(diào)顯示，CDU和社會(huì)民主黨組成大聯(lián)盟的可能性較低。如果出現(xiàn)前者，德國(guó)對(duì)歐元區(qū)危機(jī)的政策不會(huì)改變，盡管歐元區(qū)外圍國(guó)對(duì)緊縮和核心國(guó)對(duì)援助都已經(jīng)疲勞。
在貨幣政策方面，歐洲央行在長(zhǎng)期內(nèi)保持低利率水平的承諾來(lái)得太晚，力度也太小，沒(méi)能阻止短期和長(zhǎng)期借貸成本升高，而這可能扼殺原本就十分孱弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲央行是否會(huì)更積極地放松政策，是個(gè)不確定因素。
在日本，政策不確定性在于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第三支箭——結(jié)構(gòu)性改革和貿(mào)易自由化以刺激潛在增長(zhǎng)——是否能被實(shí)施，以及2014年提高消費(fèi)稅的預(yù)期是否會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
在中國(guó)，11月的中共十八屆三中全會(huì)將表明中國(guó)是否會(huì)認(rèn)真實(shí)施旨在將經(jīng)濟(jì)從投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)增長(zhǎng)的改革。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩導(dǎo)致商品超級(jí)周期結(jié)束，而后者與長(zhǎng)期利率飆升一起，給許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)和金融壓力。
這些經(jīng)濟(jì)體在較長(zhǎng)時(shí)間里過(guò)度膨脹。有利的外部環(huán)境——中國(guó)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)推高商品價(jià)格，以及來(lái)自渴望收益率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資者的充裕資金——導(dǎo)致了一定程度上人為的繁榮。如今，派對(duì)已經(jīng)結(jié)束，宿醉即將開(kāi)始。
印度、巴西、土耳其、南非和印尼尤其如此，它們都經(jīng)受著多重宏觀和政策疲軟，而在未來(lái)12個(gè)月—18個(gè)月中，它們還需面對(duì)日漸升級(jí)的社會(huì)動(dòng)蕩和政治不確定性。沒(méi)有容易的選擇：通過(guò)提高利率捍衛(wèi)貨幣會(huì)扼殺增長(zhǎng)、傷害銀行和公司；放松貨幣政策以刺激增長(zhǎng)可能導(dǎo)致貨幣暴跌，造成通脹飆升、破壞外部債務(wù)融資的能力。
擺在面前的“已知的未知”不勝枚舉。一些結(jié)果可能比預(yù)期的更積極，或至少不太消極。但在今秋，即使上述風(fēng)險(xiǎn)中只有一部分成為現(xiàn)實(shí)，全球經(jīng)濟(jì)步履艱難的復(fù)蘇就可能毀于一旦。而政策失誤和事故的元風(fēng)險(xiǎn)也依然很高。
作者系魯比尼全球經(jīng)濟(jì)學(xué)主席、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授
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