投資者保護(hù)小議

摘 要：進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)造假愈演愈烈，爆發(fā)了以萬(wàn)福生科為首的一系列財(cái)務(wù)造假案件，使投資者蒙受了巨大的損失。證券市場(chǎng)失靈，無(wú)法發(fā)揮配置社會(huì)資金的作用，這極大影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀布局。應(yīng)當(dāng)如何挽救證券市場(chǎng)？本文旨在借鑒美國(guó)證券法的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)證券法規(guī)體系的完善提出意見(jiàn)：將保護(hù)投資者利益置于核心位置，重新塑造證券市場(chǎng)形象。 　　關(guān)鍵詞：投資者保護(hù) 證券市場(chǎng) 證券法 　　一、證券法規(guī)不完善的經(jīng)濟(jì)后果 　　筆者通過(guò)對(duì)近期爆發(fā)的萬(wàn)福生科、綠大地等一系列財(cái)務(wù)造假的分析發(fā)現(xiàn)，這一類(lèi)別案件的處置存在著相同的問(wèn)題：處罰力度不足、投資者利益不能夠得到有效地保護(hù)。 　　任何一項(xiàng)法規(guī)，對(duì)于民眾的威懾力就在于對(duì)遵守者和違背者存在差異的行為的處理的不同。如果對(duì)于兩者的處罰并不存在較大的差別，這項(xiàng)法規(guī)就不存在威懾力。因此，一個(gè)法規(guī)不能夠有效執(zhí)行的世界與沒(méi)有法規(guī)的世界其實(shí)是類(lèi)似的。 　　執(zhí)法不嚴(yán)會(huì)傳遞給市場(chǎng)一個(gè)錯(cuò)誤的信號(hào)，就是搞財(cái)務(wù)欺詐利大于弊。如果上市公司與利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)欺詐是一項(xiàng)凈現(xiàn)值最高的項(xiàng)目，他們將會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐。 　　財(cái)務(wù)欺詐使得證券市場(chǎng)并不能區(qū)分高質(zhì)量的證券和低質(zhì)量的證券即市場(chǎng)失靈，從而產(chǎn)生了極大的風(fēng)險(xiǎn)，但投資者并不愿意承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。那么一個(gè)充滿(mǎn)了欺詐的市場(chǎng)就會(huì)變成一個(gè)投資極少、容易犯錯(cuò)的市場(chǎng)。由于我國(guó)市場(chǎng)中財(cái)務(wù)欺詐案件屢見(jiàn)不鮮且投資者利益沒(méi)有得到有效保護(hù)，投資者要面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)市場(chǎng)失去了信心，紛紛撤離。 　　證券市場(chǎng)發(fā)揮著配置社會(huì)資金的作用，但是當(dāng)財(cái)務(wù)欺詐導(dǎo)致了市場(chǎng)失靈，那么證券市場(chǎng)的配置所用也就失效了。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)講，證券市場(chǎng)不能夠有效地配置資金，使得真正需要資金支持的企業(yè)不能夠通過(guò)股市籌得資本，最終造成了這些企業(yè)不能夠及時(shí)得到“輸血”，獲得健康發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將會(huì)阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略布局，影響到我國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康、有效運(yùn)轉(zhuǎn)。 　　綜上所述，改進(jìn)我國(guó)證券法規(guī)——保護(hù)投資者利益，重塑市場(chǎng)形象——已經(jīng)刻不容緩。 　　二、美國(guó)證券法規(guī)發(fā)展回顧 　　美國(guó)的證券市場(chǎng)是世界上最大法規(guī)最健全的證券市場(chǎng)，他山之石，可以攻玉，回顧美國(guó)證券法規(guī)的發(fā)展歷史，對(duì)于正在發(fā)展中我國(guó)的證券法律法規(guī)有非常重要的借鑒意義。 　　上世紀(jì)初，美國(guó)各州都頒布了證券相關(guān)法規(guī)，統(tǒng)稱(chēng)《藍(lán)天法》。但各州各自為政，給了投機(jī)者機(jī)會(huì)進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐。1933年，美國(guó)政府頒布了美國(guó)史上第一部將證券交易規(guī)范化的法律《聯(lián)邦證券法》，明確了美國(guó)股票的注冊(cè)制度并規(guī)定了財(cái)務(wù)報(bào)表的披露內(nèi)容。次年，《證券交易法》頒布，并設(shè)立美國(guó)證券交易委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)SEC）。SEC的首要任務(wù)是確保投資者的利益能夠得到切實(shí)保護(hù)。SEC與法院、政府相結(jié)合的監(jiān)管形式非常靈活，適應(yīng)多變的證券市場(chǎng)。 　　1940年，美國(guó)政府頒布了《公司法》，對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)提出了要求。1968年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《威廉姆斯法案》對(duì)《證券交易法》進(jìn)行補(bǔ)充，約束公開(kāi)要約收購(gòu)行為以保護(hù)中小股東和債權(quán)人的利益。 　　上世紀(jì)60年代末70年代初，美國(guó)證券市場(chǎng)中券商發(fā)生了流動(dòng)性困難，給美國(guó)股市造成了重創(chuàng)，投資者嚴(yán)重受損，市場(chǎng)嚴(yán)重缺乏信心。美國(guó)政府出臺(tái)了一系列的法規(guī)以加強(qiáng)SEC對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管。 　　上世紀(jì)八九十年代，為了限制內(nèi)幕人交易，防止財(cái)務(wù)欺詐，美國(guó)國(guó)會(huì)再次出臺(tái)了一系列法規(guī)。同時(shí)，在1985年由美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、美國(guó)會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)等多家機(jī)構(gòu)合辦了反虛假財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)，研究報(bào)告中舞弊的產(chǎn)生原因及治理辦法。兩年后，成立其下屬發(fā)起人委員會(huì)專(zhuān)門(mén)研究?jī)?nèi)控，1992年該委員會(huì)發(fā)布了著名的《COSO報(bào)告》。 　　進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)接連爆發(fā)了一系列經(jīng)濟(jì)案件，其中安然公司財(cái)務(wù)舞弊案影響最為廣泛。美國(guó)股市劇烈震蕩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受?chē)?yán)重打擊。為了扭轉(zhuǎn)這一頹勢(shì)，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《薩班斯-奧克斯法案》，使美國(guó)的證券監(jiān)管更為嚴(yán)格。 　　通過(guò)對(duì)美國(guó)證券法規(guī)發(fā)展歷史的回顧，我們不難從中總結(jié)出美國(guó)證券法規(guī)的四個(gè)特點(diǎn)：第一，立法宗旨是以保護(hù)投資者利益為核心的；第二，監(jiān)管方式更為靈活多變更適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的證券市場(chǎng)；第三，有著完善的民事訴訟機(jī)制，使得投資者沒(méi)有相關(guān)的憂(yōu)慮；第四，強(qiáng)制披露內(nèi)容旨在增加市場(chǎng)中的真實(shí)信息，提高市場(chǎng)誠(chéng)信度。這些對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是寶貴的經(jīng)驗(yàn)，值得借鑒。 　　三、建議措施 　　在我國(guó)，證券市場(chǎng)顯然沒(méi)能發(fā)揮好其配置社會(huì)資金的作用，這是財(cái)務(wù)造假的惡果。筆者認(rèn)為對(duì)于我國(guó)證券法規(guī)體系的建設(shè)，有以下兩點(diǎn)建議： 　　首先，證券法應(yīng)當(dāng)以保護(hù)投資者利益為核心。立法是國(guó)家中強(qiáng)勢(shì)群體相互作用的結(jié)果，在我國(guó)強(qiáng)勢(shì)群體應(yīng)當(dāng)代表最廣大人民群眾的利益，因此法律所代表的利益應(yīng)當(dāng)與公眾的利益一致。投資者是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)能夠拋棄很多因素而運(yùn)轉(zhuǎn)，但是唯獨(dú)缺了投資者是不行的。因此，應(yīng)當(dāng)將投資者利益保護(hù)作為證券監(jiān)管的核心目標(biāo)。 　　其次，加強(qiáng)執(zhí)法力度。一個(gè)執(zhí)法松懈的市場(chǎng)與沒(méi)有法規(guī)的市場(chǎng)是相似的。證券法規(guī)應(yīng)當(dāng)增加公司造假的成本，同時(shí)降低公司運(yùn)行的成本。以此保證證券市場(chǎng)健康運(yùn)行下去。 　　參考文獻(xiàn)： 　　[1]Committee of Sponsoring Organizations. Internal Control-Integrated Framework [R].1992 　　[2]張燁.美國(guó)證券市場(chǎng)投資者保護(hù)立法的歷史演進(jìn)及對(duì)我國(guó)的啟示[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2008（5）. 　　[3]李為摘譯.美國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席阿瑟.萊維特談投資者保護(hù)[J].深交所，2005（3）. 　　作者簡(jiǎn)介：劉伯英（1986-），男，漢族，籍貫：河北保定，河北大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)碩士研究生在讀

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