機(jī)構(gòu)投資者QDII投資的一種新方法[1]

QDII投資自推出以來，機(jī)構(gòu)投資者一直面臨著兩個(gè)問題，一個(gè)是人民幣持續(xù)升值的壓力；一個(gè)是國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者管理海外投資的資源有限。這兩個(gè)問題在很大程度上限制了QDII的發(fā)展。人民幣升值的壓力今天依然存在，并且這一趨勢可能會持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間。與國際投資機(jī)構(gòu)合作，有助于幫助解決國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)管理海外投資資源有限的問題，但這種合作會增加QDII產(chǎn)品運(yùn)作的成本。

　　有沒有一種投資方法，即能起到國際資產(chǎn)配置及分散投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，又能夠最大限度地避免人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，還能規(guī)避國內(nèi)機(jī)構(gòu)管理海外投資資源不足的缺陷呢？今天我們在這里介紹一種新的投資方法——Alpha Beta 分離投資。

　　一、Alpha Beta分離投資理論

　　近幾年來，國際金融市場對Alpha Beta分離投資理論的討論越來越多，Alpha Beta投資分離投資的理念和方法也被越來越多的機(jī)構(gòu)投資者所采用。

　　在投資管理領(lǐng)域內(nèi)所說的Alpha是指一個(gè)積極的投資管理人在管理某一類別投資中所獲得的超出系統(tǒng)回報(bào)的那部分收益，Alpha所反映是一個(gè)積極的投資管理人的管理水平。它通常表現(xiàn)為總回報(bào)超出指數(shù)或基準(zhǔn)回報(bào)的那部分收益。而Beta是指某一類別投資中的系統(tǒng)回報(bào)，Beta所反映的是該類別投資本身所應(yīng)得到的回報(bào)。它通常表現(xiàn)為指數(shù)或者基準(zhǔn)的回報(bào)。例如：2007年一個(gè)投資管理人為你管理一個(gè)香港股票投資組合，在這一年中，他為你取得了40%的回報(bào)。而在這一年恒生指數(shù)的回報(bào)為36.9%，在此例中，Beta就是36.9%，而Alpha是3.1% ( 40% - 36.9% )。36.9%反映的是這一年投資香港股票所應(yīng)該得到的系統(tǒng)性的回報(bào)，而3.1%則反映的這個(gè)積極的投資管理人的實(shí)際管理水平。

　　在早期的Alpha Beta分離投資的討論中，投資者常常質(zhì)疑，是否應(yīng)該分開Alpha Beta 而只對Alpha付費(fèi)，換句話說，在不考慮交易成本的條件下，獲得和Beta相等的收益是理所應(yīng)該的，這部分收益并不是投資管理人的功勞，而是投資者承擔(dān)這一類別投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該得到的收益。在最近的Alpha Beta分離投資的討論中，投資者更多地關(guān)注應(yīng)該獲取哪些類別的beta，如何有效的生成Beta，以及如何在Beta之外更加有效的利用專業(yè)投資管理人的技能來創(chuàng)造穩(wěn)定的Alpha。

　　近些年Alpha Beta分離投資理論和相關(guān)投資策略的發(fā)展有以下幾個(gè)原因：

　　1、近些年來，直到美國次按危機(jī)出現(xiàn)前的很長時(shí)間，股票市場和債券市場Beta回報(bào)越來越低，投資者越來越多地依靠Alpha來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

　　2、很多投資管理機(jī)構(gòu)，特別是對沖基金，顯示出較先進(jìn)的投資技巧。很多投資管理人在不同的市場環(huán)境中均能夠創(chuàng)造較好的收益。

　　3、另類投資，如商品類等，通過購買實(shí)際資產(chǎn)生成Beta的成本較高，這使得投資者不得不更多地采取Alpha Beta分離的投資方法。

　　4、金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展，為簡單有效地生成Beta創(chuàng)造了條件。

　　在實(shí)際投資過程中，有兩種方法可以生成Beta：第一：購買實(shí)際的資產(chǎn)。例如要取得香港股票市場的收益，可以直接地按恒生指數(shù)中各股的比重購買實(shí)際的股票。第二：不購買實(shí)際資產(chǎn)而通過衍生產(chǎn)品來生成Beta，例如要取得香港股票市場的收益，不用購買實(shí)際的股票，而買恒生指數(shù)期貨。在一般市場中，運(yùn)用期貨、調(diào)期和期權(quán)等衍生工具，可以非常靈活而有效地生成各資產(chǎn)類別的Beta。

　　二、移動的Alpha策略

　　用什么樣的策略來具體實(shí)現(xiàn)Alpha Beta分離的投資理論呢？我們知道，金融衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展，大大推進(jìn)了Alpha Beta分離投資技術(shù)的發(fā)展。在Alpha Beta分離的條件下，投資者可以靈活地選擇自己所了解的市場，通過積極的投資管理獲得相對穩(wěn)定的Alpha。我們將這種通過在靈活選擇的市場中積極管理投資所產(chǎn)生出來的與Beta相分離的Alpha稱為移動的Alpha (Portable Alpha)。移動的Alpha策略能夠幫助我們實(shí)現(xiàn)Alpha Beta分離投資。

　　在現(xiàn)實(shí)的投資實(shí)踐中，因?yàn)楣潭ㄊ找骖惍a(chǎn)品有相對穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，所以人們常常將通過衍生產(chǎn)品生成的某一類別資產(chǎn)Beta回報(bào)，加上固定收益類投資中的Alpha 回報(bào)作為整體的投資回報(bào)。

　　然而移動Alpha策略的實(shí)施并不那么容易，實(shí)際運(yùn)用起來有很多問題。

　　首先：創(chuàng)造持續(xù)的Alpha并非易事。很多Alpha策略實(shí)際或多或少地內(nèi)涵著Beta的風(fēng)險(xiǎn)。例如：全球債券基金內(nèi)涵久期和貨幣等風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債內(nèi)涵信用久期風(fēng)險(xiǎn)及多頭股票波動率風(fēng)險(xiǎn)等。

　　其次：Beta的生成不是無成本的。特別是通過衍生品生成Beta，本身就有相 【1】 【2】 【3】 下一頁

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