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金融市場(chǎng)與金融中介的功能比較分析
證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利與通常所說(shuō)的二級(jí)市場(chǎng)炒作或以換手率來(lái)衡量的流動(dòng)性不同。單純的市場(chǎng)炒作僅僅將財(cái)富在投資者之間進(jìn)行重新分配，它本身并不能創(chuàng)造任何價(jià)值，也無(wú)助于公司的經(jīng)營(yíng)管理，除了給國(guó)家創(chuàng)造稅收和給公司增加手續(xù)費(fèi)收入，沒(méi)有任何實(shí)際的經(jīng)濟(jì)功能。進(jìn)一步分析，證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利在下述兩個(gè)方面體現(xiàn)得尤為突出：一是為股東提供一種監(jiān)控股份公司的方式，即“用腳投票”。作為投資者的股東有兩種監(jiān)控方式，或者是被動(dòng)型監(jiān)控的“以腳投票”，或者是主動(dòng)型監(jiān)控的“以手投票”，后者我們?cè)谙挛恼摷�。如果公司業(yè)績(jī)差，股東可以賣出股票，一走了之。這種被動(dòng)型的監(jiān)控對(duì)公司管理層形成的約束力與股東的身份和特點(diǎn)有關(guān)。如果股東是散戶，管理層并不在乎其買賣；如果股東是大的機(jī)構(gòu)投資者，管理層就不敢掉以輕心了，因?yàn)榇蟮馁u單會(huì)使公司的股價(jià)急劇下降，既會(huì)影響管理層與股票掛鉤的收入，也容易導(dǎo)致外部接管。二是加快信息的流通。證券市場(chǎng)配置資金的效率有賴于價(jià)格信息的準(zhǔn)確性。只有當(dāng)股份公司的股票價(jià)格如實(shí)反映了所有關(guān)于該公司基本面的信息，比如公司的業(yè)績(jī)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況、市場(chǎng)前景等，證券市場(chǎng)才是有效率的，它對(duì)資金的配置才是有效率的(Fama,1965)。在這個(gè)意義上，我們可以說(shuō)證券市場(chǎng)的本質(zhì)是信息市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利可以使得信息盡快地反應(yīng)到價(jià)格中去，提高市場(chǎng)的效率。證券市場(chǎng)的流動(dòng)性便利與金融中介機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)換（時(shí)態(tài)中介與規(guī)模中介的綜合）中的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能類似，但前者遠(yuǎn)勝于后者。就金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能而言，它源于從大量分散的儲(chǔ)蓄者手中吸收資金，然后用以發(fā)放貸款或進(jìn)行投資。在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中，金融中介機(jī)構(gòu)以犧牲其資產(chǎn)的流動(dòng)性為代價(jià)來(lái)為儲(chǔ)蓄者提供流動(dòng)性便利。這在機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為，其負(fù)債主要是短期性的活期存款，而資產(chǎn)主要由長(zhǎng)期性的貸款構(gòu)成。金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能來(lái)自于大數(shù)法則的運(yùn)用：由于儲(chǔ)蓄者的存款行為是大量而分散的，機(jī)構(gòu)可以根據(jù)大數(shù)法則對(duì)儲(chǔ)蓄者的流動(dòng)性需求進(jìn)行比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；根據(jù)這一預(yù)測(cè)，機(jī)構(gòu)在保留一定的流動(dòng)性準(zhǔn)備后，將其余資金用于貸款或投資。由此可以看出，機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性保險(xiǎn)功能受制于以下兩個(gè)因素：一是對(duì)儲(chǔ)蓄者的流動(dòng)性需求的預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確，或者說(shuō)大數(shù)法則是否適用。在社會(huì)安定、經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的條件下，人們對(duì)未來(lái)收支的預(yù)期是穩(wěn)定的，對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)也是有信心的，因而他們到機(jī)構(gòu)的存款和取款行為也不會(huì)出現(xiàn)突變。但一旦出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)環(huán)境急劇變動(dòng)，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期就會(huì)變得不確定起來(lái)，其現(xiàn)時(shí)的收支行為也會(huì)出現(xiàn)變異，從而影響到機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。在極端情況下，人們會(huì)同時(shí)涌向機(jī)構(gòu)提款，出現(xiàn)恐慌性擠兌，甚至引發(fā)“骨牌效應(yīng)”，釀成金融危機(jī)，中斷金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換鏈條。二是金融中介機(jī)構(gòu)能否順利回收其貸款或投資。一般而言，機(jī)構(gòu)的貸款或投資是長(zhǎng)期性的，期限越長(zhǎng)，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)越大。如果機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不慎，累積了大量的壞賬，也會(huì)中斷其流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的鏈條。
二、匯集資本和分割股份
所謂匯集資本，也就是通常所說(shuō)的籌集資金。資本積累有限的個(gè)人投資者無(wú)法從事所需資本巨大的事業(yè)，如鐵路、鋼鐵、石油等行業(yè)，但通過(guò)在股票市場(chǎng)發(fā)行股票來(lái)成立公司則可完成這一任務(wù)。股票市場(chǎng)所能達(dá)到的籌資速度是企業(yè)依靠自身積累或通過(guò)金融中介融資所無(wú)法比擬的。匯集資本實(shí)際上是證券市場(chǎng)最基本的功能之一，它類似于金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能。
證券市場(chǎng)不僅提供了匯集資本的手段，更重要的是還提供了分割股份的方式，并由此派生出界定產(chǎn)權(quán)的功能。比方說(shuō)，一項(xiàng)投資需100萬(wàn)元，但發(fā)起投資者（即籌資者）手中只有10萬(wàn)元，那么，他可以另找9個(gè)每人出資10萬(wàn)元的投資者，這樣，10人的資本匯集在一起正好是100萬(wàn)元，且各人在總的資本中占10%的比例；或者發(fā)起投資者為了保持在投資中的控制地位，也可以找更多的投資者，比如說(shuō)90個(gè)每人出資1萬(wàn)元的投資者，這樣，91人的資本匯集在一起正好是100萬(wàn)元，其中發(fā)起投資者占10%的股份，
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