44億金融資產(chǎn)出路：上海國資公司的N種計劃

　　時光拉回到兩年前的8月。

　　外灘中山東一路27號5樓，上海國資公司“大隱”于此。在兩個會議的間隙，公司總裁祝世寅接受了記者專訪。

　　其時，在上海國資公司的口袋里，金融資產(chǎn)還不過30多億元（內(nèi)部資料顯示，截至2001年底，上海國資公司持有的金融類股權(quán)資產(chǎn)已經(jīng)增長到接近44億元）。作為公司總裁，祝世寅對這部分最讓人流口水的資產(chǎn)，頭腦中已經(jīng)有了打算。

　　祝當(dāng)時表示，上海國資公司是專門從事資本運作的公司，不是控股集團(tuán)的概念，所以國資公司手持資產(chǎn)均為階段性持有。盡管國資公司在參股企業(yè)的董事會和監(jiān)事會中擁有席位，但并不參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理。“我們做的是戰(zhàn)略投資，而且只在一定時期內(nèi)持有這部分股權(quán)，具體持有時間需根據(jù)不同資產(chǎn)的重組進(jìn)展和國資公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的需求來定，長至幾年，短則不足一個月。”

　　祝世寅曾透露，對于包括金融股權(quán)在內(nèi)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓方案有三種：一是直接轉(zhuǎn)讓；二是先重組后轉(zhuǎn)讓；三是將資產(chǎn)包裝到其他的項目和企業(yè)中，實現(xiàn)間接轉(zhuǎn)讓。

　　對上海金融機構(gòu)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓對象，祝世寅當(dāng)時給國資公司確定了一條杠杠一一“首選外資”。祝世寅向記者羅列了三大理由：“第一，要吃下像浦發(fā)這樣的資產(chǎn)，只有外資才有足夠雄厚的實力；第二，通常只有外資公司會按照國際慣例以P/E（市盈率）來計算收購價格。而國內(nèi)往往只肯按每股凈資產(chǎn)來確定，幾乎不會考慮企業(yè)長期發(fā)展空間；第三，在國家允許開放的前提下，讓外資大公司參與進(jìn)來，有利于上海金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)型與轉(zhuǎn)制，加快和國際接軌的進(jìn)程，加速提高國際競爭力，真正達(dá)到政企分離以完善治理結(jié)構(gòu)的初衷。”

　　由此牽連出的問題，是目前有關(guān)國有股（以及國有法人股）對外資轉(zhuǎn)讓的政策規(guī)定——在上海國資公司金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的計劃道路上，有諸多大大小小的絆腳石。

　　一位律師介紹，有關(guān)國內(nèi)企業(yè)對外資轉(zhuǎn)讓金融股權(quán)的行為，至少受兩方面限制：第一層次是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部發(fā)布的《外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》（2002年3月修訂），其中，銀行、保險、證券、信托為限制進(jìn)入的行業(yè)，而期貨公司為禁止進(jìn)入的行業(yè)。第二個層次的限制是，中國人民銀行（銀監(jiān)會）、保監(jiān)會、證監(jiān)會等金融機構(gòu)監(jiān)管機關(guān)對投資主體的資格審定，以及對投資上限的規(guī)定。

　　換言之，包括上海國資公司在內(nèi)，金融類股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，尚存在不小的障礙。

　　而外資的胃口似乎也是個問題：“對于外資金融機構(gòu)而言，收購金融股權(quán)的資金絕對不是問題，而對于收購股權(quán)的比例有著很高的要求。許多戰(zhàn)略投資者往往希望參股后能有較大的持股比例，從而形成對金融機構(gòu)的影響力。但是由于對中國市場的不了解，外資機構(gòu)不可能在市場上收購零散的法人股權(quán)，而會選擇和有意出讓的大股東進(jìn)行談判。”上海國資公司一份研究報告分析。

　　另一份研究報告更指出，“金融企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外資，將在更大的地域范圍內(nèi)盤活國有資產(chǎn)，但一是容易遇到政策上的障礙，時間上拉得較長；二是外資受讓股權(quán)，將以國際會計準(zhǔn)則來確定標(biāo)的公司的每股凈資產(chǎn)值，因而其凈資產(chǎn)值有可能會比按我國的會計核算方法來得低。”

　　相形之下，“金融企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給內(nèi)資，政策上的障礙相對較小，轉(zhuǎn)讓價格也具有一定的擴(kuò)展空間……為了更順利地轉(zhuǎn)讓股權(quán)，可采取轉(zhuǎn)讓給外資與內(nèi)資相結(jié)合的方式，要對現(xiàn)有股權(quán)進(jìn)行仔細(xì)梳理，確定哪些股權(quán)可重點轉(zhuǎn)讓給外資，哪些股權(quán)可重點轉(zhuǎn)讓給內(nèi)資”。

　　　　騰挪：股權(quán)置換與先買后賣

　　凡此種種，祝世寅兩年之前是否已經(jīng)意識到，不得而知。不過，從上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司“十五戰(zhàn)略規(guī)劃綱要”中，可依稀“辨”出與祝世寅兩年前打算的不盡吻合之處：“在金融領(lǐng)域，公司要根據(jù)現(xiàn)有金融股權(quán)的狀況，進(jìn)行整合重組，既要在某些公司適時退出，又要對某些公司進(jìn)行戰(zhàn)略性的投資與整合……”

　　這一思路的來由，或許源于金融股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的另一重困擾：上海國資公司持有的金融股權(quán)，有著“總量大，比例低，整合手段不足”的特點。

　　上海國資公司資料顯示，截至2001年12月底，該公司在東方證券和國泰君安分別占有超過15%的股權(quán)比例，并同時占據(jù)第一大股東之位；

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