關于國有股相對減持的探討論文

國有股減持問題，是近來經濟學界討論的熱點之一。筆者認為，國有股減持應從相對和絕對兩個角度進行分析，從我國當前的情況看，走相對減持之路更為恰當。 

    一、相對減持的幾種方式分析 

   一般認為，股票回購、股轉債、放棄配股、轉配股、國有普通股轉優(yōu)先股、國有股流通和國有股轉由高級管理層持有等方式能夠起到國有股相對減持的作用。現對這幾種方法分析如下: 

    (一)股票回購，更確切地說是國有股回購。這種方式的好處在于可使國有股權直接減少；不利之處在于公司要出資支付股票回購的價款；還有，這樣做等于對社會公眾發(fā)出公司要減小經營規(guī)模等的信號，在一般情況下會導致公司股價下降。 

    (二)股轉債。其典型的做法是將大股東投入的普通股由公司債務所取代。此結果是大股東股份減少，但能夠在保證公司當前穩(wěn)定經營的情況下有效回收原投入普通股的部分資金。其不利之處如同上述的股票回購。 

    (三)放棄配股。此方法在當前表現為，上市公司配股后，由于國有大股東無貨幣資金或優(yōu)質資產參配而放棄應有的配股權。在轉配股的做法被限制后，這是當前存在于我國上市公司國有大股東之中較為普遍的做法。它的相對減持效果是明顯的，但是，大股東不能從這種做法中得到其他利益。 

    (四)轉配股。即大股東將其接受配售的股份轉與他人。這是我國前一階段較為普遍的做法。其不利結果是，大股東在公司中的股份比率會急劇下降，同時又由于轉配股部分難以上市流通而形成股票市場的潛在壓力。但相對于大股東來說，由于其可以通過轉配股收回貨幣資金，因此較受歡迎。 

     (五)國有普通股轉優(yōu)先股。這樣做的好處是明顯的，因為這只是對股市傳遞了公司改變股權結構的信息，不構成影響股價下降的因素，所以可在國有大股東相對減持的過程中減少資本市場的壓力和保持相對穩(wěn)定。另外的好處是，相對于優(yōu)先股的特征，作為優(yōu)先股的股東(此處為國有大股東)，其未來股利收入較為穩(wěn)定。 

    (六)國有股流通。此話題在我國議論頗久，但直至如今未見結果。當國有股相對減持已不再是股市難以承受的負擔之后，此問題的答案自然會水落石出。因此，當前最好的方法是從國有股減持方面人手，最后再解決這一懸而未決的若問題。 

    (七)國有股轉由高級管理層持有。這也是一個很敏感的問題。學術界長期探討的經理人股票期權和實務界曾為之嘗試的經理人獎勵問題都與此有關。當前的難點之一是對經理人獎勵或持有期權的股份從何而來?如若由高級管理層持有的股份不存在，又怎能對此進行有效試驗呢?因此，這歸根到底又是一個與減持有關的話題。 

    通過上述比較，我們可以看到:當前較為有效的辦法首選轉配股。它既可加快減持的步伐，又可盡快收回國家投入的資金，且將轉配的部分由機構投資者持有還有利于改善公司治理結構；但應注意的是，采用這種方式一定要為大股東留有充分的持股界限，防止股權結構變化太快。另一有效的辦法應為股轉債，這雖然在形式上與當前眾多負債過重的國有企業(yè)紛紛要求上市籌資的狀況背道而馳，但對于上市公司卻不乏其有用性，因為這是從公司撤回資金比較穩(wěn)妥的方式。再一可實驗的方式即為國有普通股轉為優(yōu)先股，這種方式與上述轉配股與股轉債不同的是，它只是保證了未來股利收入的穩(wěn)定

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