中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化：結(jié)構(gòu)性矛盾與現(xiàn)實(shí)困境

  正是這一模式導(dǎo)致了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度自1996年開(kāi)始明顯放緩，由過(guò)去的兩位數(shù)減緩至10%以下，1999年降為7.1%。究其原因，一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)業(yè)升級(jí)遲緩，三大產(chǎn)業(yè)中服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期滯后，比重一直偏低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)尚需進(jìn)一步調(diào)整完善；二是整個(gè)市場(chǎng)體系仍屬于一個(gè)封閉體系，缺乏良好的競(jìng)爭(zhēng)性，行業(yè)準(zhǔn)入和地方割據(jù)破壞了整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的整個(gè)市場(chǎng)體系是一個(gè)封閉的體系，單一或有限的供給商結(jié)構(gòu)、民間投資進(jìn)入的壁壘以及排斥競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格政策，破壞了整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展，形成許多弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，很難直接面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。例如在金融、電信、郵電、能源等行業(yè)，開(kāi)放度非常低，基本上仍屬于獨(dú)家壟斷或者壟斷程度非常高的行業(yè)，應(yīng)該說(shuō)，這些都是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的重點(diǎn)行業(yè)，在過(guò)去市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不充分而經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求強(qiáng)烈的情況下，國(guó)家對(duì)其進(jìn)行部分壟斷確實(shí)起到過(guò)重大的作用，但不可回避的是，這種高壟斷的結(jié)果最終造成了這些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力低下，長(zhǎng)期低效率運(yùn)行。

　　（二）證券市場(chǎng)國(guó)際化將增加產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力

　　從邏輯上講，證券市場(chǎng)國(guó)際化應(yīng)該是建立在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放基礎(chǔ)之上的金融開(kāi)放，應(yīng)該是進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)外開(kāi)放，而從目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，尚不足以成為金融開(kāi)放的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但是，加入WTO必將導(dǎo)致我國(guó)各個(gè)領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放進(jìn)程的加快，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)在各個(gè)領(lǐng)域的全方位滲入必將會(huì)對(duì)我國(guó)各類(lèi)弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)形成巨大沖擊，而證券市場(chǎng)國(guó)際化可能進(jìn)一步加劇這種國(guó)際資本滲透的速度和深度。由此可見(jiàn)，無(wú)論從證券市場(chǎng)國(guó)際化需要的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)來(lái)看，還是從證券市場(chǎng)國(guó)際化可能帶來(lái)的沖擊來(lái)看，迫切需要調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已成為證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中的一個(gè)突出矛盾。

　　　　二、金融體制改革滯后與證券市場(chǎng)國(guó)際化的矛盾

　　（一）商業(yè)銀行主導(dǎo)的融資模式與證券市場(chǎng)國(guó)際化要求之間的矛盾

　　1.金融領(lǐng)域的現(xiàn)有融資模式仍以商業(yè)銀行融資為絕對(duì)主導(dǎo)地位。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，證券市場(chǎng)融資已獲得廣泛認(rèn)可并有較為充分的發(fā)展，從某種意義上講，證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)首要要求就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已經(jīng)獲得相當(dāng)程度的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)融資與商業(yè)銀行融資兩種方式的協(xié)調(diào)發(fā)展，但目前在我國(guó)金融領(lǐng)域中商業(yè)銀行屬于絕對(duì)主導(dǎo)的融資模式，與證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求還是存在一定差距的。

　　首先，從居民儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化情況來(lái)看，改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)居民收入的大幅提高，基本都是通過(guò)商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款的大幅增長(zhǎng)體現(xiàn)的。1994年城鄉(xiāng)、城鎮(zhèn)和農(nóng)戶(hù)儲(chǔ)蓄中定期存款所占的比例分別為78.2%、78.0%、79.1%，直到1999年上述比例仍沒(méi)有明顯變化，分別為75.4%、74.5%、79.4%，表明居民收入大幅增加部分基本上被用于純粹儲(chǔ)蓄，收益表現(xiàn)自然為單純的利息收入，只有極少部分由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，重新進(jìn)入物質(zhì)財(cái)富的創(chuàng)造過(guò)程。一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，居民儲(chǔ)蓄中用于證券投資的比例平均僅為3.7%左右，這一比例顯然是非常低的。

　　其次，從企業(yè)融資的角度看，“過(guò)度銀行化”現(xiàn)象十分突出。由于我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上屬于后發(fā)展國(guó)家；強(qiáng)大的外部壓力（短期內(nèi)趕超西方發(fā)達(dá)國(guó)家）使其不愿通過(guò)慢慢集聚資本來(lái)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而是采取政府干預(yù)下由銀行推動(dòng)的工業(yè)化模式。這一模式中，銀行在一定程度上成為促進(jìn)工業(yè)發(fā)展的工具，而不是一種旨在把資源配置到最有效的部門(mén)中去的金融中介。換句話說(shuō)，就是銀行信貸在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中舉足輕重，商業(yè)銀行融資對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)度依賴(lài)銀行的“過(guò)度銀行化”現(xiàn)象。自我國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)，證券市場(chǎng)融資方式逐步得到重視，但從目前我國(guó)企業(yè)融資構(gòu)成來(lái)看，銀行貸款仍占有絕對(duì)主導(dǎo)地位。

　　2.證券市場(chǎng)融資和商業(yè)銀行融資發(fā)展不協(xié)調(diào)，不符合證券市場(chǎng)的國(guó)際化要求。我國(guó)目前的融資體制仍然以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，而證券市場(chǎng)的發(fā)展則相對(duì)滯后。這種融資體制下，一個(gè)突出表現(xiàn)就是政府控制下的銀企關(guān)系背離市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，一方面，由于市場(chǎng)信號(hào)扭曲導(dǎo)致金融中介資源配置功能的紊亂，另一方面，由于企業(yè)行為缺乏約束出現(xiàn)巨額的銀行壞賬。

　�。ǘ�）金融監(jiān)管不完善與國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾

　　1.金融監(jiān)管不完善下的金融開(kāi)放具有很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融運(yùn)行是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的綜合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基礎(chǔ)上的證券市場(chǎng)開(kāi)放才是真正有效的對(duì)外開(kāi)放，如果在金融不安全基礎(chǔ)上進(jìn)行證券市場(chǎng)開(kāi)放，不僅是無(wú)效的，而且會(huì)加劇金融的動(dòng)蕩。東南亞金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)，就是這些國(guó)家在金融監(jiān)管制度尚未健全的條件下，盲目地過(guò)度開(kāi)放證券市場(chǎng)，導(dǎo)致事前

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