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上市公司資本結構與融資行為實證研究
長期以來，單一的融資體制和低效的內源融資能力導致國有企業(yè)過度負債，并成為困擾國有企業(yè)改革和發(fā)展的一個重要因素。近年來，隨著證券市場的迅速發(fā)展和融資功能的增強，企業(yè)注重股票融資有其客觀必然性，但過度依賴股票融資也將對公司本身和證券市場的發(fā)展帶來許多負面影響。
引言
不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結構，并導致不同的資金成本、利益沖突及財務風險，進而影響到公司的市場價值。如何通過融資行為使負債和股東權益保持合理比例，形成一個最優(yōu)的資本結構，不但是股東和債權人的共同目標，也是長久以來金融理論研究的焦點。
1958年，莫迪利亞尼和米勒(Modigliani & Miller)發(fā)表了《資金成本、公司融資和投資理論》這一著名論文，指出在市場完全的前提下，當公司稅和個人稅不存在時，資本結構和公司價值無關(即MM定理)。此后，金融學家們紛紛放寬MM定理中過于簡化的理論假設，嘗試從破產(chǎn)成本、代理理論、信息不對稱等不同的理論基礎來研究影響資本結構的主要因素。與此同時，學術界對公司資本結構的實證研究也開始蓬勃興起，相關研究結果表明：在現(xiàn)實世界中，公司規(guī)模、盈利能力以及經(jīng)營風險等因素對于資本結構的決定有著重要影響。
而布羅姆(Browne,F.X,1994)和蘭杰(Rajan,R.G,1995)等人對各國企業(yè)資本結構的比較研究更是極大地拓展了資本結構理論的內涵，人們逐漸認識到：資本結構不僅是公司自身的決策問題，而且與一國的經(jīng)濟發(fā)展階段、金融體系以及公司治理機制等外部制度因素密切相關。
當前，我國國有企業(yè)改革正在向縱深推進，過度負債的不合理資本結構越來越成為深化國企改革的障礙，并因而成為許多國企改制上市和發(fā)展股票市場的最根本的政策動因。在上述背景下，研究我國上市公司資本結構的特點，以及政策環(huán)境和管理動機對融資行為的影響，對于促進上市公司健康發(fā)展、推動國企股份制改造均具有重要的現(xiàn)實意義和理論價值。
上市公司資本結構特點分析
本文以滬市上市公司為研究樣本，所有財務數(shù)據(jù)均來自上市公司歷年財務報告。首先采用描述性統(tǒng)計方法，來分析上市公司資本結構和資金來源的總體狀況。
一、資產(chǎn)負債比率水平偏低
本文根據(jù)1996、1997、1998和1999年這四年的財務報告，計算出上市公司歷年的資產(chǎn)負債率，并和全國5000家工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率進行比較。從表1可以看到，上市公司的資產(chǎn)負債率歷年均低于全國企業(yè)平均水平，且呈逐年降低的趨勢，1999年底，上市公司的資產(chǎn)負債率為43.35%；相比之下，全國企業(yè)平均的資產(chǎn)負債率為61.67%，而國家統(tǒng)計局對14923家國有大中型工業(yè)企業(yè)的調查結果顯示，1997年底國有企業(yè)的帳面平均負債率為65%，其中有6054家企業(yè)的負債率高于80%。
表1：上市公司與全國企業(yè)資產(chǎn)負債率(%)比較
1996 1997 1998 1999
上市公司 49.64 48.69 &nb
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