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對(duì)目前國(guó)有股減持方案的負(fù)面影響分析
近期，政府公布了五家上市新股的國(guó)有股減持方案，即國(guó)有股的減持價(jià)格與社會(huì)公眾股的發(fā)行價(jià)格相同。這一政策引起了市場(chǎng)的極大反應(yīng)，股市持續(xù)數(shù)天大幅度下跌，從而引起了社會(huì)的極大關(guān)注。
筆者認(rèn)為，政府通過(guò)證券市場(chǎng)減持國(guó)有股、從而充實(shí)社保基金，這從宏觀經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性角度來(lái)考慮，是有著極為合理的內(nèi)含的。因?yàn)榻▏?guó)前30年，國(guó)有企業(yè)一直充當(dāng)著我國(guó)工業(yè)發(fā)展的主力軍。1979年改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)的扶持經(jīng)歷了三個(gè)階段：一是財(cái)政直接撥款；二是“撥改貸”，由銀行向國(guó)有企業(yè)貸款；三是股份制改造并上市融資。這三方面的扶持政策由于沒(méi)有完全塑造好國(guó)有企業(yè)的良性運(yùn)行機(jī)制，因此它們僅僅是國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程中的必要的中間環(huán)節(jié)，雖然它們同時(shí)也意味著巨大的成本支出、以及所留下的巨大的后遺癥。因此目前政府通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)有股減持，以充實(shí)社保基金并健全社保體制，這一方面有助于我國(guó)體制轉(zhuǎn)軌的更平穩(wěn)過(guò)渡，另一方面也有助于政府對(duì)國(guó)有企業(yè)改革的更有效的和更大刀闊斧的推進(jìn)等。
但是與此同時(shí)，我們可能還將面臨著、國(guó)有股減持的合理定價(jià)和合理節(jié)奏等問(wèn)題�；蛘吒鞔_地說(shuō)，目前國(guó)有股的減持方案、尤其是其定價(jià)方法，可能很難為市場(chǎng)所認(rèn)同、并作為政府的中長(zhǎng)期的政策模式。因?yàn)檫@項(xiàng)政策的長(zhǎng)期實(shí)行，可能會(huì)使我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著三方面的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。即：
一、可能會(huì)動(dòng)搖人們的市場(chǎng)信心
目前多數(shù)人士認(rèn)為，國(guó)有股減持的合理定價(jià)，應(yīng)當(dāng)是在凈資產(chǎn)值之上、合理上浮一定的比例，如20%等。例如發(fā)起人股為1億股，社會(huì)公眾股也為1億股，后者發(fā)行價(jià)為10元。那么發(fā)行后，發(fā)起人股的每股凈資產(chǎn)值將由1元上升到5.5元。如果國(guó)有股按凈資產(chǎn)值上浮一定的比例減持，那么也可以達(dá)到6-7元的價(jià)格，即達(dá)到瞬間資產(chǎn)增值6-7倍的水平。對(duì)此發(fā)行溢價(jià)和國(guó)有股增值的結(jié)果，多數(shù)人士認(rèn)為是可接受的。因?yàn)檎眠@部資金幫助的是弱勢(shì)群體、這部分弱勢(shì)群體在歷史上為這個(gè)社會(huì)作出了巨大貢獻(xiàn)、而且保持弱勢(shì)群體的基本生活穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的必要條件等。但是如果國(guó)有股減持的價(jià)格與公眾股發(fā)行的價(jià)格相同，這就意味著國(guó)有股的減持價(jià)格將再提高到翻倍的水平（因?yàn)閷?shí)際減持價(jià)格出現(xiàn)了21元乃至31元的情況），這就使得許多人感到難以接受。而且股份逐步走向全流通，這是證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展的要求。但是新股上市的國(guó)有股減持，并不是針對(duì)目前證券市場(chǎng)的國(guó)有股存量，而是針對(duì)證券市場(chǎng)的國(guó)有股增量。這部分增量的潛力，近期政府剛剛宣布，有10萬(wàn)億之多；而且近年每年還在以10%左右的速度增長(zhǎng)。這就難免使人們感到緊張、以及難以想象和把握政府的后續(xù)政策，從而影響了人們的市場(chǎng)信心。
因此國(guó)有股減持以偏高的價(jià)格發(fā)行，這種方式所實(shí)現(xiàn)的國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值，并不是依據(jù)市場(chǎng)的自愿和公平原則，而是依據(jù)政府設(shè)計(jì)制度和執(zhí)行政策的行政權(quán)力，因此這就如同增發(fā)貨幣一樣，除非國(guó)家發(fā)生緊急情況，否則政府似乎應(yīng)當(dāng)盡量避免經(jīng)常的和持續(xù)的采用。
二、可能會(huì)增加社保的壓力
目前我國(guó)滬深A(yù)股的流通市值為1.7萬(wàn)億元，交易保證金約為0.7萬(wàn)億元（估算值），合計(jì)資產(chǎn)為2.4萬(wàn)億元，撇除0.8萬(wàn)億元的私募基金、0.2萬(wàn)億元的券商代理資金、以及0.1萬(wàn)億元的新基金和券商自有資金等，那么還剩約1.3萬(wàn)億元。這部分資金為機(jī)構(gòu)和散戶(hù)共同所有。假設(shè)散戶(hù)資金為其一半、即為0.65萬(wàn)億元，實(shí)際散戶(hù)人數(shù)為1000萬(wàn)人，那么散戶(hù)的平均資金擁有量為6.5萬(wàn)元。考慮到眾多中大戶(hù)的客觀存在，那么大多數(shù)中小散戶(hù)的資金數(shù)量應(yīng)當(dāng)是在小幾萬(wàn)的水平上。這部分資金對(duì)于中小散戶(hù)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是具有重要的生存的意義和價(jià)值。
因此政府高價(jià)減持國(guó)有股，部分引發(fā)股市的明顯下跌，這對(duì)中小散戶(hù)的打擊將是更大的。因?yàn)橹写髴?hù)可能遭受的絕對(duì)數(shù)量的損失會(huì)更多，但這對(duì)他們的
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