A、B股價差形成原因及B股市場未來投資前景分析

    自B股對國內(nèi)自然人開放的政策出臺以來，投資者表現(xiàn)出對B股市場的極大的熱情，新聞媒體也極為關(guān)注。但期間出現(xiàn)了一些非理性的認(rèn)識和一些偏頗的觀點(diǎn)。所以有必要對A、B股市場進(jìn)行一些理論和實證分析，以探求A、B股價差形成的真正原因以及B股市場未來的走勢和投資前景。首先我們從理論和實證角度來分析A、B股價差的形成原因。

    一、A、B股價差形成的原因分析

    為了分析A、B股價差形成的原因，我們從理論角度提出幾種假說，并在此基礎(chǔ)上做出實證驗證。

    第一、流動性差異假說，我們認(rèn)為對股票溢價最簡單的解釋是流動性假說，結(jié)合該假說，我們考慮中國股市的情況是，相對于B股，A股存在溢價，反映了相對于交易不甚活躍的B股，A股有著更低的交易成本和更高的流動性。這種溢價現(xiàn)象的存在并不要求，國內(nèi)投資者或國外投資者有不同的資產(chǎn)基礎(chǔ)價值和不同的風(fēng)險規(guī)避程度。

    這種假說可以放在擴(kuò)充的CAMP模型來考慮，考慮流動性風(fēng)險，CAPM模型變?yōu)椋篟=Rf+β（Rm- Rf）+ω，其中ω為由于流動性成本存在投資者所要求的額外收益。從該模型來看，由于存在流動性成本（一般流動性越低，則成本越高），投資者必然要求更高的收益，從而對價格較低的股票才有需求。同時、相對于A股投資，B股投資的交易成本更高也是眾所周知的事實。

    我們也可以從實證角度來論證該假說，我們用同一公司A股價格與B股價格之比來反映A股溢價水平，用同一公司A股的月平均交易量和B股的月平均交易量來測量A、B股流動性差異。實證的結(jié)果是A、B股流動性差異顯著地影響到他們的價差。B股相對于A股的流動性越低，則B股投資者就會承擔(dān)額外的流動性成本，僅從這一點(diǎn)看，B股的投資者要求的收益必然要高于A股投資者所要求的收益，而收益和價格成負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以A股相對于B股有更高的溢價。

    第二、信息非對稱假說，我們認(rèn)為A、B股之間存在著顯著的信息非對稱，即A股投資者掌握的信息比B股投資者更多，由于存在較大的信息搜尋成本，所以，B股投資者要求的收益會更高，從而出現(xiàn)了B股價格存在較大的折扣現(xiàn)象。一般地，對于國外投資者來說，知名的大公司的信息往往容易獲得，而知名大公司一般也在信息發(fā)布中特別注意其信息披露的準(zhǔn)確性和及時性，從而給投資者一個好的印象。所以，我們可以預(yù)期規(guī)模大的知名公司或資本化比重較高的公司A、B股價格之差較一般公司來得小。這在我們的實證中得到了驗證。

    我們用公司的資本化規(guī)模（即流通實值）和A、B股價差的相關(guān)性來反映兩類投資者之間的信息非對稱程度，其中A、B股價格的相關(guān)性越強(qiáng)說明信息在A、B股之間傳遞的越快，非對稱信息程度越弱。我們的實證結(jié)果支持信息非對稱假說，即信息非對稱顯著地影響到了A、B股的價差，而且信息非對稱程度越強(qiáng)，A、B股價差越大。

    第三、需求價格彈性差異

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