風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場

　　風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在著相互促進(jìn)的關(guān)系，一個(gè)發(fā)達(dá)活躍的風(fēng)險(xiǎn)資本市場能夠極大地刺激風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張。流入高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本越多，成功上市的企業(yè)就越多，風(fēng)險(xiǎn)資本市場的功能發(fā)揮就越強(qiáng)，對社會(huì)資金的吸引力就越大，由此推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。本文通過對風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場的關(guān)系分析，來論證我國二板市場的建立。

　　

　　[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)資本　風(fēng)險(xiǎn)資本市場　二板市場

　　

　　[中圖分類號]F61 5　　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　　[文章編號]1000-8306（2000）02-0084-04

　　

　　Venture Capital 是指對處于初創(chuàng)期和成長期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資或近似于股權(quán)融資的資本，其特性是以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)追逐高回報(bào)。國內(nèi)將VentureCapital翻譯為“風(fēng)險(xiǎn)資本”，我國臺(tái)灣、香港，以及新加坡等其他華語地區(qū)則將其譯為“創(chuàng)業(yè)資本”，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對此存有爭議。但無論是“風(fēng)險(xiǎn)資本”還是“創(chuàng)業(yè)資本”，其表達(dá)的內(nèi)涵是相同的，“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一名稱已為國內(nèi)公眾所普遍采用，本文也無妨沿用之。

　　

　　一、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)理

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本（如風(fēng)險(xiǎn)投資基金）。風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說，融資過程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個(gè)人籌集資金的過程。這個(gè)過程的難易程度取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家的個(gè)人魅力和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī)，而對于私人直接風(fēng)險(xiǎn)投資來說，融資取決于投資者的自有資金實(shí)力及對投資項(xiàng)目的興趣和判斷。投資過程包括三個(gè)階段：（1）投資項(xiàng)目的取得和篩選、投資項(xiàng)目的評估、合作協(xié)議的簽署。（2）風(fēng)險(xiǎn)資本注入創(chuàng)新企業(yè)，注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時(shí)期（即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期）來決定。（3）風(fēng)險(xiǎn)資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理�；厥者^程是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的最后一站，風(fēng)險(xiǎn)資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè)，收回資金外加豐厚的利潤，以及光輝的業(yè)績和成功的口碑，然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出，融資是風(fēng)險(xiǎn)資本的起點(diǎn)，投資是風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)質(zhì)，退出則是一個(gè)完整投資周期的終點(diǎn)。

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)資本是以資本增值的形式取得投資報(bào)酬，不斷循環(huán)運(yùn)動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)資本的生命力所在。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險(xiǎn)的階段后，必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。否則，風(fēng)險(xiǎn)資本呆滯，不能增值和滾動(dòng)發(fā)展，更無力投資新項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資也就失去了意義。風(fēng)險(xiǎn)資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的，經(jīng)過若干年，無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗，風(fēng)險(xiǎn)資本都會(huì)從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中，股票上市是最佳退出方式，其原因主要有二：

　　

　　首先，股票上市，特別是股票首次公開發(fā)行（Initial Publlicc Offering，IPO）為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個(gè)選擇權(quán)。它是一個(gè)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約，在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中，允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績目標(biāo)時(shí)，購回風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的股票，增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時(shí)，買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)資本家優(yōu)先購買。因此，只要事業(yè)進(jìn)展順利，企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會(huì)向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則，當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由大到小，而收益由小到大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本，如果只能獲得部分回報(bào)，他必然會(huì)增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以，此時(shí)控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風(fēng)險(xiǎn)資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi)，減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%，三年之后，只剩下不到12%的風(fēng)險(xiǎn)資本家還持有公司不到5%的股份（賀海虹，1998）。所以，IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價(jià)值，為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的

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