期待債券市場的新發(fā)展

　　在此期間，幾乎各券種均表現(xiàn)出強勁的上漲態(tài)勢。債券市場火爆行情的出現(xiàn)主要得益于以下因素：第一，股票二級市場投資者配售新股的政策出臺，部分股市一級市場資金進入債券市場；第二，凈價交易后利息免稅的新規(guī)定進一步激發(fā)國債投資熱情；第二，銀行間市場發(fā)行利率持續(xù)走低，對交易所國債發(fā)行利率產(chǎn)生強烈的示范效應(yīng)，交易所市場炒新習(xí)慣延續(xù)。銀行間30年期國債2.90%的中標(biāo)利率促成2001年第7期計賬式國債(010107)的行情。

　　第二階段：2002年5月30日～2002年11月1日。

　　在此期間，債券市場呈現(xiàn)出整體下挫的市場格局。造成這種市場局面主要原因有：第一，央行通過連續(xù)的正回購進行公開市場操作，在回籠資金的同時，逐漸引導(dǎo)回購利率的上升，國債二級市場走出下行通道；第二，“6·24”國有股減持叫停，股票爆漲加劇債券市場的重挫。

　　第三階段：2002年11月1日至今。

　　債券市場開始走暖，呈現(xiàn)溫和上漲的市場局面。主要影響因素為：第一，央行正回購雖然繼續(xù)，但規(guī)模大大縮小，利率基本保持穩(wěn)定，說明央行基本認可現(xiàn)行的利率水平；第二，美聯(lián)儲宣布降息，對中國債券市場產(chǎn)生間接的影響；第三，交易所降低債券交易手續(xù)費，推出1天回購新品種，并且還將推出企業(yè)債回購，債券市場暖風(fēng)習(xí)習(xí)。

　�。ǘ�）債券市場與股票市場的相關(guān)性明顯弱化，“翹翹板效應(yīng)”明顯減弱

　　2001年以前，由于債市規(guī)模較小、流動性不活躍等因素，股市與債市之間的“蹺蹺板效應(yīng)”明顯。對兩年來債券周成交量與股指的變化進行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)二者的相關(guān)系數(shù)為-0.629。

　　2002年以來，債券市場和股票市場之間的這種關(guān)聯(lián)性正在發(fā)生變化�！�6·24”期間市場走勢顯示，“蹺蹺板”現(xiàn)象并沒有想象的那般嚴重，債市資金的供求格局并沒有因為股市的井噴而改變。

　　債券市場和股票市場相關(guān)性減弱的原因可以解釋為如下兩點：

　　首先，債券市場擁有相對穩(wěn)定的投資群體，追求穩(wěn)定收益的資本規(guī)模不斷擴大。他們主要以債券作為投資首選，股市的波動對其影響較小。

　　其次，當(dāng)前很大部分投資者將債券市場作為資金融通市場，利用債券回購融資拆入長期資金。具體做法是買入債券，特別是有融資優(yōu)勢、走勢較強的券種，再通過回購融入資金進入股市。在這樣的操作手法下，股票市場和債券市場“蹺蹺板效應(yīng)”不僅減弱了，而且股票、債券價格變動方向也變得日益趨同。

　　（三）缺乏理性的國債一級市場逐漸向理性轉(zhuǎn)變，新券不敗的神話最終破滅

　　從2001年下半年以來，國債一級市場曾經(jīng)給投資者帶來過較高的收益，投資者對國債一級市場的申購也一直樂此不疲，一級市場的較高回報使市場形成“炒新”的思維定勢。然而市場瞬息萬變，導(dǎo)火索源于記賬式（十三期）國債，多數(shù)投資者不顧長期債的風(fēng)險，競相壓低投標(biāo)利率，更有甚者竟報出1.99%的超低價。非理性的投資釀成了苦果：2002年第13期計賬式國債(010213)上市首日出現(xiàn)重挫，當(dāng)日最低跌到99.39元，緊接著幾乎連續(xù)11個交易日的下挫，探到97.85元的低位。債券市場彌漫著恐慌性氣氛。受此影響，2002年第14期計賬式國債(010214)雖然票面利率相對較高（5年期2.65%的票面利率），但是上市當(dāng)日還是出現(xiàn)恐慌性的急挫。

　　一級市場的固定贏利模式的終結(jié)使投資者開始理

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