論股票和房地產(chǎn)價格波動對于消費的影響渠道

隨著各國金融市場的發(fā)展，股票和房地產(chǎn)正在成為對于消費者行為影響顯著的資產(chǎn)種類。從國際上看，從1990年以來，歐美國家股市市值的大幅上升，以及以日本為代表的一些國家的股市所經(jīng)歷的劇烈波動，都對于其消費水平形成了明顯的影響。與此同時，房地產(chǎn)價格波動的影響力也在擴大，根據(jù)美國聯(lián)邦儲備銀行主席格林斯潘在2001年作出的判斷，當年美國房地產(chǎn)價格的波動對于消費的影響要大于股票，而且這一趨勢在美國還在強化。

盡管中國股票市場和房地產(chǎn)市場的發(fā)展還存在不同程度的缺陷和不足，但是，股票和房地產(chǎn)作為消費者的資產(chǎn)的重要性卻在不斷上升。因此，簡要總結(jié)市場經(jīng)濟國家所經(jīng)歷的以股票和房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格波動對于消費者的消費支出所可能產(chǎn)生影響的渠道作出分析，對于我們把握中國股市和房地產(chǎn)市場波動對于消費的影響具有借鑒意義。

從理論上的爭論看，究竟房地產(chǎn)和股票價格的波動是否能夠影響到消費支出乃至現(xiàn)實經(jīng)濟運行，經(jīng)濟學(xué)界的分歧一直是見仁見智、眾說紛紜的。有的有的認為股票和房地產(chǎn)價格與消費支出之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而且資產(chǎn)價格還反映出未來經(jīng)濟增長的走勢，因而對于消費的影響力還在上升。與此形成對照的是，有的學(xué)者則認為，股票和房地產(chǎn)價格的波動除了有限的影響到消費者的財富水平外，對于實質(zhì)的消費支出和實質(zhì)經(jīng)濟運行并沒有什么明顯直接的關(guān)系。

實際上，僅僅停留在理論爭論的層面很難得出能夠廣為認同的結(jié)論，因而有必要對不同國家在不同經(jīng)濟金融體系條件下股票和房地產(chǎn)價格影響消費的具體狀況進行分析；而對其進行分析的起點，就是清晰地把握股票和房地產(chǎn)價格可能影響消費者的消費支出的渠道和途徑。

一 股票價格波動影響消費的主要渠道

以發(fā)達市場經(jīng)濟國家為背景，總體上看，股票價格影響消費支出可以有以下四種渠道：

1 實際財富效應(yīng)。持有股票的消費者在股票價格上升后，可以通過賣出股票套現(xiàn)等方式獲得實際收益的上升，從而直接推動消費的上升。在實際財富效應(yīng)的分析中，股票被視為流動性較好的財富的一種形式。

2 未實現(xiàn)財富效應(yīng)，即股票價格的上升會使得消費者在主要用于未來支持的養(yǎng)老金投資等帳戶上的資產(chǎn)價值增加，盡管這些收益并不一定在當期就能夠?qū)崿F(xiàn)，但是消費者也會因此而對于未來的預(yù)期變得樂觀，從而增加消費支出。在廣泛采用養(yǎng)老金保險制度、并且通過特定的投資帳戶將這些養(yǎng)老金投入股票市場的國家和地區(qū)（如美國、中國香港、新加坡等），這種未實現(xiàn)財富效應(yīng)的影響相對明顯一些。

3 流動性約束效應(yīng)，即消費者通過所持有股票市值的上升，增大了總體資產(chǎn)水平，也增大了自己的總體信用水平，于是，消費者可以運用這些價格已經(jīng)上升的股票來通過向銀行借貸等方式而支持消費支出的增加。

4 股票期權(quán)價值效應(yīng)，即股票價格的上升使得股票期權(quán)持有者持有的期權(quán)價值上升，從而顯著增大消費。美國在網(wǎng)絡(luò)股大行其道的時期，期權(quán)也被廣泛應(yīng)用，于是，股票價格的大幅上揚使得股票期權(quán)的價值一起上升，這也是為什么美國的股票上升對于其消費支出和經(jīng)濟增長的促進作用相對較大的重要原因之一。

二 房地產(chǎn)價格波動影響消費的主要渠道

同樣以發(fā)達的市場經(jīng)濟國家為背景，房地產(chǎn)價格的波動影響消費支出的渠道主要包括以下幾個方面：

1 實現(xiàn)財富效應(yīng)，即是指房地產(chǎn)所有者因為房地產(chǎn)價格的上升而導(dǎo)致總財富增加，消費者可以賣出此房地產(chǎn)或者進行再融資，從而增大了當期的消費水平。此時房地產(chǎn)作為一種重要的資產(chǎn)表現(xiàn)形式，其價格的上升直接推動了實際財富的增加。

2 未實現(xiàn)財富效應(yīng)，即消費者在房地產(chǎn)升值時，即使不賣出房地產(chǎn)或者進行再融資，同樣會因為消費者的預(yù)期改善而增加消費。換言之，即使消費者依然住在同樣的房子里，但是所住的房子因為房價的上升而使得持有此住房的消費者感覺到財富的增加�；叵胫袊�香港在房地產(chǎn)泡沫較為明顯的時期，每年房地產(chǎn)價格的上漲給購房者心理上帶來的財富的增值，往往使得消費者每年的股票投資增值、甚至是每年的工薪收入等相形見絀。

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