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國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理效率
國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理效率
[摘要]我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在總體上以高負(fù)債為特征,過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅導(dǎo)致企業(yè)沉重的利息負(fù)擔(dān)和企業(yè)再融資的困難,使企業(yè)失去發(fā)展能力,同時(shí)也導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)失效和治理機(jī)制弱化。國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)實(shí)困境與治理結(jié)構(gòu)的不健全密切相關(guān),而資本結(jié)構(gòu)又是導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)缺陷的原因所在。鑒于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點(diǎn),以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。
[關(guān)鍵詞]:資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)治理
一、 國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征
當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國(guó)企改革和脫困的障礙,阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”,即外源性融資比例高,內(nèi)源性比例低;間接融資比例高,直接融資比例低;債務(wù)性融資比例高,資本性融資比例低。
(一)總體狀況
從總體上看,當(dāng)前國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題是多方面原因造成的。既有體制上的原因,也有體制外的影響;既有銀行信貸約束軟化的因素,也有企業(yè)監(jiān)控機(jī)制不健全的原因。根據(jù)中國(guó)人民銀行1998年的統(tǒng)計(jì),隨著企業(yè)融資總額的逐年上升,間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢(shì),但至1997年在金融機(jī)構(gòu)貸款總額中仍占77%,在企業(yè)資本總來(lái)源中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì),從而形成了企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%,雖然比重增加近一倍,但仍然相對(duì)較低,其中主要來(lái)源于股票融資,債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對(duì)比較緩慢。
(二)債務(wù)融資狀況及其存在的問(wèn)題
由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中多種因素的影響,國(guó)有企業(yè)的融資在教長(zhǎng)時(shí)間里高度依賴(lài)于國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行而形成過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率,使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債,導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力,虧損嚴(yán)重。
國(guó)有企業(yè)負(fù)債率偏高,嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益,并帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為以下四個(gè)方面。
1、 債務(wù)總量快速增長(zhǎng),資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。
2、 企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降,拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費(fèi)等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升,債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
3、 不合理資金占用越來(lái)越多,債務(wù)逾期未還金額不斷增加,企業(yè)償債壓力越來(lái)越大。
4、 從企業(yè)資金融入效率來(lái)講,負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高,影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率,同時(shí)由于負(fù)債率偏高,使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。銀行貸款利率超過(guò)企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn),這樣的高利率、低收益,其結(jié)果是企業(yè)利潤(rùn)不夠償還貸款利息,貸款包袱越來(lái)越重,使企業(yè)面臨越來(lái)越大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái),為解決國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的問(wèn)題,國(guó)家采取了不少政策和措施。實(shí)行貸改投,將中央一級(jí)的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國(guó)家的資本金;逐漸加大核銷(xiāo)國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行呆帳的力度;加大企業(yè)直接融資比例,開(kāi)辟新的融資渠道,將國(guó)有企業(yè)改制上市。種種措施,對(duì)減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用,但力度不大,效果也并不明顯。這是因?yàn),從貸改投的效果來(lái)看,撥改貸資金在整個(gè)國(guó)有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大,即使全部轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此,盡管?chē)?guó)家采取了若干措施來(lái)改善目前國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),但效果并不明顯,任務(wù)仍然十分艱巨。
(三)直接融資狀況及其存在的問(wèn)題
直接融資的發(fā)展程度是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌,我國(guó)投融資體制改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進(jìn),企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善,融資渠道和融資方式迅速拓寬,直接融資得到了一定程度的發(fā)展,資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化,其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看,不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差距,與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比,直接融資的發(fā)展也顯滯后,規(guī)模仍然偏小,還存在許多影響直接融資進(jìn)一步發(fā)展的因素。
1、企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展
近幾年來(lái),我國(guó)企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展,為企業(yè)融資提供了有利的場(chǎng)所和
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