QDII產(chǎn)品匯率風(fēng)險管理論文
一、QDII概述
1．由于我國近年來外匯儲備增長迅速，導(dǎo)致了巨大的人民幣升值壓力，這就要求一個能讓外匯流出的渠道。多年以來，我國在對外貿(mào)易中保持著巨大的順差，外匯儲備增長迅速。截止到2010年3月末，我國外匯儲備高達24543億美元，而且外匯儲備的上升空間仍然很大，人民幣升值壓力一直很大。針對這一情況，放松對外匯的限制，想辦法消耗一部分外匯就十分必要。而QDII制度就是調(diào)整我國國際收支平衡的重要舉措之一。它為國內(nèi)的外匯存款提供了更多的海外投資的機會，有利于外匯資金的正常流出，可以緩解我國外匯快速增長的現(xiàn)狀，減小了人民幣的巨大升值壓力。
2．我國的外匯體制改革要求實施QDII制度。我國的外匯體制改革有兩個重要的目標(biāo):一是人民幣匯率的形成機制要更反應(yīng)市場供求關(guān)系;二是人民幣逐步實現(xiàn)可兌換。資本的流通應(yīng)該是雙向的，我國曾經(jīng)面臨外匯短缺問題，所以鼓勵流入，開放QFII。而現(xiàn)在我國已經(jīng)脫離了外匯短缺的時代，所以要求對外匯流出也實行有序的管理。
3．開放QDII有利于香港市場的繁榮。QDII的建議最開始由我國香港特區(qū)政府提出，希望能以此繞開人民幣不可兌換的制度。這樣國內(nèi)資金就可以通過一個受控的渠道投資于香港，為香港提供資金來源，以此促進香港市場的繁榮。
4．境內(nèi)投資者需要QDII制度。因為單一投資于國內(nèi)市場的風(fēng)險比較大，而QDII制度的實施有利于合格的境內(nèi)投資者以投資于海外市場的方式分散單一的A股市場的機構(gòu)風(fēng)險，并以此提高自身投資水平。
二、QDII的匯率風(fēng)險及風(fēng)險管理
QDII制度能有序引導(dǎo)投資者投資海外，拓寬投資地域范圍，增加投資者的投資渠道。但正是由于QDII投資海外資本市場，與一般的國內(nèi)證券投資相比，QDII又面臨著新的投資風(fēng)險。QDII投資不僅同樣面臨著市場風(fēng)險、信用風(fēng)險，還面臨著匯率風(fēng)險、政策風(fēng)險和國家風(fēng)險等新的風(fēng)險。我們下面著重介紹匯率風(fēng)險。
(一)匯率風(fēng)險概述
QDII制度能有序引導(dǎo)投資者投資海外，拓寬投資地域范圍，增加投資者的投資渠道。但正是由于QDII投資海外資本市場，與一般的國內(nèi)證券投資相比，QDII又面臨著新的投資風(fēng)險。QDII投資不僅同樣面臨著市場風(fēng)險、信用風(fēng)險，還面臨著匯率風(fēng)險、政策風(fēng)險和國家風(fēng)險等新的風(fēng)險。由于QDII投資的海外資產(chǎn)都是由外幣計價的，當(dāng)資產(chǎn)的計價外幣相對于人民幣的匯率發(fā)生變動時，QDII的人民幣的價值也就會隨之改變。這里舉例說明:設(shè)E0為直接標(biāo)價法表示的期初匯率，E1為直接標(biāo)價法表示的期末匯率，Ｒ0為外幣投資可能獲得的風(fēng)險收益率，Ｒ1為本幣投資可能獲得的本幣的風(fēng)險收益率，存在以下等式:(1+Ｒ1)E0=(1+Ｒ0)E11992年到2004年間經(jīng)平均計算美國股市一年期投資收益率為11．48%，我國內(nèi)地股市一年期投資收益率為7．41%，當(dāng)以下情況出現(xiàn)時我國投資者在每種情況下的真實本幣收益率情況。結(jié)果表明，本幣的升值可以減少甚至完全抵消外國證券投資的收益。相比我國內(nèi)地的股市收益率，在匯率發(fā)生變化時，以本幣表示的外國資產(chǎn)的收益率遠沒有國內(nèi)穩(wěn)定。
(二)我國部分QDII產(chǎn)品和匯率關(guān)系
我國自2006年推出QDII產(chǎn)品后遭受大量虧損，造成這種局面的原因既有美國次貸危機所引發(fā)的全球股市下跌也有QDII管理的.經(jīng)驗的欠缺，但在這其中，匯率的波動對QDII的收益的影響也是巨大的。從以上的兩組數(shù)據(jù)中我們可以看出，這幾只早期就推出的的QDII產(chǎn)品至今為止嚴(yán)重虧損，而2007年至今人民幣對幾種主要外幣的匯率逐步升高，這非常明顯的展示出匯率的變動對于QDII產(chǎn)品的收益率具有巨大的影響。既然匯率的變動對QDII的收益率影響很大，人民幣近年來的逐步升值使得QDII損失慘重。以下這個表格展示了這四只QDII截至到2010年第三季度的投資區(qū)域分部情況:從表中數(shù)據(jù)可以看出，這四只早期就成立的QDII產(chǎn)品的投資區(qū)域主要以我國香港為主，其次是美國和東南亞其它地區(qū)，且集中程度很高，在這種情況下，這些QDII產(chǎn)品的凈值會明顯受到港幣和美元對人民幣匯率的影響。
(三)匯率風(fēng)險的控制與管理
1．利用金融類衍生工具。在上文提到的等式中，如果Ｒ0是已知的情況下，我們可以在期貨市場上為現(xiàn)在購買的每單位外幣出售(1+Ｒ0)單位的外幣，對外匯風(fēng)險進行套期保值，鎖定由本幣表示的收益率。而從2005年2季度開始，一些外資銀行推出了人民幣NDF合約，即不交割人民幣遠期合約，投資者可以和金融中介機構(gòu)訂立人民幣NDF合約，從而提前鎖定一定時期后的人民幣匯率，規(guī)避匯率風(fēng)險。但這也有不足之處，因為首先，合約的期限可能不匹配，人民幣NDF合約有規(guī)定的期限，只有到期才能結(jié)算，而QDII產(chǎn)品一般都是以開放式基金的形式向投資者發(fā)售，投資者可以隨時申購和贖回，這就造成了期限上的不匹配;其次市場的變動導(dǎo)致QDII產(chǎn)品的凈值不斷發(fā)生變化，這就導(dǎo)致了數(shù)量上的不匹配;再者，外幣的收益率Ｒ0是不確定的，我們不能預(yù)知這項資產(chǎn)以外幣計算的最終價值;最后，太依賴人民幣遠期合約會增大QDII的運行成本，減少收益。
2．采用組合投資規(guī)避風(fēng)險。首先可以分散投資區(qū)域，比如在某一時期，本幣對單一貨幣的升值或貶值的幅度較大，由于本幣對不同貨幣匯率變化并不相同，有的升值有的貶值，利用這種不同步性就可以將匯率風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。以下這張表格展示了幾種貨幣之間的相關(guān)性。從這張表可以看出美元與其他三種貨幣都是負相關(guān)的，這表示當(dāng)美元升值時其他貨幣貶值，當(dāng)美元貶值時其他貨幣升值。在這之中美元與歐元的相關(guān)程度最高，達到了－0．99，幾乎完全負相關(guān)，因此當(dāng)投資組合中有美元資產(chǎn)時可加入接近等額的歐元資產(chǎn)，這樣就可抵消匯率風(fēng)險。而歐元和英鎊的一致性就比較高，所以構(gòu)建投資組合時應(yīng)避免同時大量包含這兩種貨幣的資產(chǎn)。其次，可以考慮債券與黃金的搭配。配置一部分美元債券是為了面對全世界經(jīng)濟突然下滑，新興市場不景氣時資金回流到美國等比較成熟的國家。而搭配黃金是因為美元始終處于持續(xù)的貶值當(dāng)中，并以此來對沖持有的美元資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險。最后，要注意投資時機的選擇。根據(jù)各地的宏觀經(jīng)濟的狀況判斷匯率的走勢，最好選擇那些有升值趨勢的貨幣品種進行投資。綜上所述，把資產(chǎn)分布在單一幣種、單一形式的資產(chǎn)中，都是非常不明智乃至于危險的選擇，只有進行組合投資，分散管理才能有效避免匯率風(fēng)險。
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