證券市場(chǎng)開(kāi)放與我國(guó)QFII制度的法律問(wèn)題論文

發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家由于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及其證券市場(chǎng)發(fā)展階段不同，因而其證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的法律安排也存在相當(dāng)?shù)牟町�，因此，有必要借鑒與我國(guó)相近的新興證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，以便尋找適合自身?xiàng)l件的證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的策略和所采取的具體模式。進(jìn)入WTO使我國(guó)資本市場(chǎng)面臨進(jìn)一步開(kāi)放的挑戰(zhàn)，目前，我國(guó)正在嘗試通過(guò)QFII制度 安排有限制的放開(kāi)外資準(zhǔn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，其中有一些法律問(wèn)題尚存疑問(wèn)、亟待解決。

第一節(jié) 各國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放法律安排之比較

一、各國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放的模式選擇

根據(jù)外國(guó)投資者進(jìn)入一國(guó)證券市場(chǎng)的方式，證券市場(chǎng)的開(kāi)放分為兩種模式：

直接開(kāi)放模式和間接開(kāi)放模式。其中直接開(kāi)放又可以分為完全直接開(kāi)放和有限直接開(kāi)放。從各個(gè)國(guó)家所采取的開(kāi)放模式看，絕大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)都采取了有限直接開(kāi)放或間接開(kāi)放的模式，但更多國(guó)家并非簡(jiǎn)單選擇一種單一的證券市場(chǎng)開(kāi)放的模式，而是根據(jù)其證券市場(chǎng)發(fā)展的不同階段采取相應(yīng)的模式予以調(diào)整。

完全直接開(kāi)放屬于一種金融自由化最高的模式。外國(guó)投資者享有完全的國(guó)民待遇，可以自由買(mǎi)賣(mài)該國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的證券，在買(mǎi)賣(mài)數(shù)量、品種以及本金和受益匯入?yún)R出等方面均不設(shè)限制。這種模式 的優(yōu)點(diǎn)就是能最大限度地吸引外資，但同時(shí)也缺少限制，極易受到世界股市風(fēng)潮的影響，容易遭受?chē)?guó)際游資的沖擊，在吸引外資的穩(wěn)定性相對(duì)較差，因此采取完全直接開(kāi)放模式要求國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)具有規(guī)模較大、功能健全、能夠承受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)變化和金融風(fēng)暴的沖擊。目前，采取此種開(kāi)放模式的一般都是取消外匯管制、證券市場(chǎng)規(guī)模較大、監(jiān)管?chē)?yán)格的成熟證券市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)，如美國(guó)、英國(guó)、日本、香港等。

有限直接開(kāi)放是一種較為普遍也更為現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)開(kāi)放模式。它允許非本國(guó)的居民可以直接投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，但是在投資品種、投資領(lǐng)域、投資比例、機(jī)構(gòu)設(shè)立、投資程序及公司的控股權(quán)等方面均作嚴(yán)格的規(guī)定，并逐步放松限定條件，以實(shí)現(xiàn)完全開(kāi)放。這種模式既可以吸引國(guó)外的證券資本，又對(duì)外資的進(jìn)入具有一定的可控性，避免了國(guó)際投機(jī)資本對(duì)本國(guó)(地區(qū))證券市場(chǎng)的沖擊和操縱。新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、韓國(guó)、菲律賓以及我國(guó)臺(tái)灣等新興證券市場(chǎng)的國(guó)家和地區(qū)采用這種模式。比如菲律賓的B股市場(chǎng)，泰國(guó)的外國(guó)板塊（Foreign Board）等；尤其是我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施的QFII制度是在資本項(xiàng)目未開(kāi)放的情況下推進(jìn)證券市場(chǎng)開(kāi)放的范例。但這種模式對(duì)境內(nèi)、境外投資者區(qū)別對(duì)待與證券交易的公平與公正原則相背離，而且也容易造成市場(chǎng)的分割。

間接開(kāi)放則屬于一種較為保守的證券市場(chǎng)開(kāi)放模式。不允許境外投資者直接購(gòu)買(mǎi)該國(guó)證券市場(chǎng)上的證券，但境外投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)由該國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行的投資于本國(guó)證券市場(chǎng)的某種金融工具（如投資基金、投資憑證等）的方式間接進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)。比如韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在其開(kāi)放證券市場(chǎng)的初期都曾成功地在美國(guó)發(fā)行基金間接開(kāi)放市場(chǎng)。這種模式既可以籌集境外中小投資者的資金，又可以避免國(guó)際游資投機(jī)活動(dòng)和對(duì)本國(guó)(地區(qū))證券市場(chǎng)的沖擊，并為進(jìn)一步開(kāi)放證券市場(chǎng)創(chuàng)造條件。但這種模式的國(guó)際化程度比較低，而且采取較長(zhǎng)過(guò)渡期的做法，使證券市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程會(huì)非常漫長(zhǎng)。

二、新興證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的比較分析

我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)剛剛完成奠基階段的新興證券市場(chǎng)，由于發(fā)展的時(shí)間很短、初建于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制之上、生長(zhǎng)的環(huán)境相對(duì)較為封閉，因此存在種種缺陷，與成熟的證券市場(chǎng)相比還有很大差距，而與其他國(guó)家和地區(qū)的新興證券市場(chǎng)存在共性，主要表現(xiàn)在：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力不夠強(qiáng)大、投資者結(jié)構(gòu)上以散戶(hù)為主、尚未取消外匯管制措施、證券市場(chǎng)以迫切的籌資(吸引外資)需求為導(dǎo)向、面臨同時(shí)進(jìn)行國(guó)內(nèi)金融自由化（對(duì)內(nèi)開(kāi)放）與國(guó)際化（對(duì)外開(kāi)放）兩大任務(wù) 、抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱、證券法制環(huán)境還不完善等等�？梢�(jiàn)，通過(guò)分析透視與我國(guó)相似的其他新興證券市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程，我們可以得出相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

（一）新興證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程具有的共

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