談資本成本的界定論文
隨著我國理財(cái)學(xué)體系的構(gòu)建及其逐步完善，其中所包含的許多重要概念，比如資本成本已經(jīng)成為理財(cái)學(xué)的學(xué)術(shù)“硬核”以及理財(cái)學(xué)者進(jìn)行理財(cái)學(xué)研究的基礎(chǔ)與出發(fā)點(diǎn)。在整個(gè)財(cái)務(wù)理論的演變過程中，它始終是學(xué)者們研究的重點(diǎn)。資本成本不僅關(guān)乎著財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，而且在財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)中，如財(cái)務(wù)估價(jià)、資本預(yù)算、融資決策等各個(gè)方面，它也發(fā)揮著不可或缺的作用。
但是，在我國傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理理論中，對(duì)于資本成本這一基本概念的理解往往局限于表面的觀察，即企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。因此，許多人將借款利率作為資本成本的典型代表，而將那些不分派現(xiàn)金股利的上市公司所籌集的股權(quán)資本視為是無資本成本的。對(duì)于這一概念的理解的偏差，是我國理財(cái)學(xué)發(fā)展極不成熟的一個(gè)重要表現(xiàn)。
以美國為代表的西方理財(cái)學(xué)界對(duì)資本成本的定義通常是，企業(yè)為了維持其市場價(jià)值或使其股票價(jià)格保持不變，以及在資本市場上吸引所需資金來滿足其特定的投資機(jī)會(huì)而付出的代價(jià)，即必須達(dá)到的投資報(bào)酬率。資本成本理念反映了企業(yè)價(jià)值最大化的西方企業(yè)經(jīng)營哲學(xué)和財(cái)務(wù)目標(biāo)。任何資產(chǎn)的價(jià)值都被作為資本市場對(duì)該資產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值的預(yù)期，而現(xiàn)值則是通過貼現(xiàn)率即資本成本對(duì)未來預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的。
我國企業(yè)在籌措資金時(shí)往往只考慮資金籌集和使用成本，卻沒有市場成本意識(shí)和出資者回報(bào)意識(shí)，因而導(dǎo)致我國傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理理論中對(duì)資本成本的理解與以美國為代表的西方理論界的理解存在很大差異。企業(yè)界普遍不關(guān)注資本成本觀念，更鮮少對(duì)資本成本進(jìn)行明確的.界定，這直接限制了我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的提高。在我國的理財(cái)學(xué)研究中，關(guān)于資本成本的界定問題，存在著一些誤解。
誤解一：將財(cái)務(wù)管理中的“資本成本”概念混同于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的“成本”概念。
根據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論，成本是指在一定時(shí)期內(nèi)廠商為生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品而購買生產(chǎn)要素的總費(fèi)用。由此似乎可以推出，資本成本是指一定時(shí)期內(nèi)，公司為使用一定數(shù)量的資本而向資本所有者支付的總費(fèi)用。
但是，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中的資本成本，是指公司獲取盈利的最低水準(zhǔn)，它決定于企業(yè)投資者根據(jù)企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度所確定的要求報(bào)酬率水平。任何一筆公司資金，哪怕是1分錢，也肯定是投資者、股東或者是債權(quán)人出于收益的要求而投入的。不了解投資者的要求報(bào)酬率，理財(cái)人員將無法決定將資金投向何處才是有利可圖的，這與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的“成本”、“費(fèi)用”概念完全是兩回事。
誤解二：將“利息”視為資本成本的典型代表。
傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)將利息定義為債務(wù)資本成本，即按照事先約定的利率、因使用債權(quán)人的資本而應(yīng)向其支付的費(fèi)用。由于利息的定義及其計(jì)算方法符合人們普遍理解的“成本”概念，而且多數(shù)企業(yè)認(rèn)為股權(quán)融資無資本成本，因而“利息”被視為企業(yè)主要的資本成本。
實(shí)際上，企業(yè)資本成本的典型代表應(yīng)當(dāng)是股權(quán)資本成本。利息作為債務(wù)資本成本的主體內(nèi)容，具有明顯的法律約束性。債務(wù)資本的籌措是以公司與債權(quán)人之間融資契約的簽訂為前提的，而利息水平又構(gòu)成為此類契約的核心，因此，債務(wù)資本成本相對(duì)較為確定而且簡單。一旦公司不能按期支付利息，將面臨被動(dòng)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。但是，股權(quán)資本的融資在對(duì)投資者收益的保障方面，沒有契約方面的限制。股權(quán)資本的成本是以對(duì)股權(quán)資本投資者要求報(bào)酬率的估計(jì)為基礎(chǔ)的，需要考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素，也就是說，它是無法事先確定的。按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原理，股權(quán)資本成本要高于債務(wù)資本成本，只是股權(quán)資本對(duì)公司來說具有財(cái)務(wù)彈性。
缺乏資本成本，特別是股權(quán)資本成本概念是國內(nèi)上市公司管理層的普遍現(xiàn)象。會(huì)計(jì)利潤雖然反映了債務(wù)資本成本，但沒有反映股權(quán)資本成本。假設(shè)A公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）為16%，股權(quán)資本成本為12%；而B公司ROE為18%，股權(quán)資本成本為16%，按照會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，B公司的業(yè)績超過A公司，但考慮到資本成本差異，A公司的股權(quán)資本凈收益高于B公司。公司通常不會(huì)象背負(fù)債務(wù)那樣直接感受到股權(quán)資本成本，但股票市場已經(jīng)把股權(quán)資本成本反映在對(duì)公司股票的估計(jì)之中。如果公司長期沒有償還債務(wù)的能力，則不可能滿足收益要求更高的股權(quán)投資者的要求。
由此可見，在企業(yè)的整體資本成本構(gòu)成中，利息所代表的這部分資本成本是大大地小于股權(quán)資本的成本的。因此，股權(quán)資本成本的重要性絕對(duì)不可忽視。
誤解三：資本成本決定于資本來源。
如果把資本成本理解為企業(yè)從投資人或債權(quán)人那里得到的資本的使用費(fèi)用，那么資本成本應(yīng)當(dāng)完全由資本結(jié)構(gòu)決定，即主要由應(yīng)付利息的高低和發(fā)放現(xiàn)金股利的多少來決定。但是，如前所述，資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，與其來自哪里毫無關(guān)聯(lián)，是由企業(yè)對(duì)資本的使用即投向哪里來決定的。因此，不同的企業(yè)面臨同一投資機(jī)會(huì)，以及同一企業(yè)面臨不同的投資機(jī)會(huì)時(shí)，其資本成本是不同的。
資本成本是建立在市場價(jià)值而并非企業(yè)帳面價(jià)值的基礎(chǔ)之上，資本成本也不是由企業(yè)自行設(shè)定的，而是由資本市場評(píng)價(jià)的，所以必須到資本市場上去發(fā)現(xiàn)。
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