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戰(zhàn)略資源資產(chǎn)專(zhuān)用性與融資方式選擇論文
資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為,企業(yè)在資源方面的差異是企業(yè)獲利能力不同的重要原因,也是擁有優(yōu)勢(shì)資源的企業(yè)能夠獲取超額利潤(rùn)的原因。具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源稱(chēng)為戰(zhàn)略資源,資產(chǎn)專(zhuān)用性是很多戰(zhàn)略資源的重要特征之一。交易成本理論將債權(quán)融資和權(quán)權(quán)融資看作是兩種不同的治理結(jié)構(gòu),本文結(jié)合戰(zhàn)略管理理論、交易成本理論、財(cái)務(wù)學(xué)理論,探討如何將融資方式與企業(yè)的戰(zhàn)略資源相配比,以充分發(fā)揮企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。
一、戰(zhàn)略資源
資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為,企業(yè)是各種資源的集合體。由于各種原因,企業(yè)擁有的資源各不相同,具有異質(zhì)性,這種異質(zhì)性決定了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的差異。凡是能潛在地或?qū)嶋H地影響企業(yè)價(jià)值(租金)創(chuàng)造的事項(xiàng),都可以視為資源,但并不是所有資源的所有方面都可成為創(chuàng)造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略資源。企業(yè)在資源方面的差異是企業(yè)獲利能力不同的重要原因,也是擁有優(yōu)勢(shì)資源的企業(yè)能夠獲取經(jīng)濟(jì)租金的原因。作為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源泉的資源應(yīng)當(dāng)具備以下條件:價(jià)值性、稀缺性、不能完全被仿制、其他資源無(wú)法替代、以低于價(jià)值的價(jià)格為企業(yè)所取得。
Barney和 Peteraf分別于1991年和1993年提出兩個(gè)廣為引用的產(chǎn)生持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源識(shí)別分析框架,Barney認(rèn)為,并不是所有的資源都有助于企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。能夠產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源必須具備價(jià)值性、稀缺性、不完全模仿性和不可替代性四個(gè)特性。Peteraf總結(jié)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的基本條件,認(rèn)為企業(yè)資源要產(chǎn)生持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)必須符合四個(gè)條件:資源在企業(yè)間的不對(duì)稱(chēng)分布、對(duì)租金的事后競(jìng)爭(zhēng)限制、資源在企業(yè)間的不完全流動(dòng)性、對(duì)資源獲取的事前競(jìng)爭(zhēng)限制。Peteraf的資源識(shí)別分析框架實(shí)際上是Barney的延續(xù)。
企業(yè)異質(zhì)性來(lái)源于能夠產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源,簡(jiǎn)稱(chēng)戰(zhàn)略性資源。戰(zhàn)略性資源必須同時(shí)具備價(jià)值性、復(fù)制障礙和占有能力三個(gè)特性。價(jià)值性是指優(yōu)勢(shì)資源必須能夠創(chuàng)造價(jià)值,因?yàn)楂@取可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最終目的是創(chuàng)造價(jià)值。復(fù)制障礙是指競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法復(fù)制企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源,這一概念是資源基礎(chǔ)觀點(diǎn)的核心命題。里德和德菲里皮認(rèn)為, 隱性、復(fù)雜性和專(zhuān)用性構(gòu)成了優(yōu)勢(shì)資源的復(fù)制障礙;即使某種資源可以被清晰地鑒別與理解,然而由于受到法律制度的限制,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也無(wú)法進(jìn)行復(fù)制, 如專(zhuān)利、商標(biāo)、版權(quán)以及經(jīng)營(yíng)許可證等都受到知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律的保護(hù)。占有能力是指占有優(yōu)勢(shì)資源及其所產(chǎn)生價(jià)值的能力。一般說(shuō)來(lái),顧客、供應(yīng)商、員工、股東、債權(quán)人、政府均對(duì)企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值有要求權(quán),然而,由于并不是所有資源的產(chǎn)權(quán)都能夠被清晰地界定,所以誰(shuí)將占有優(yōu)勢(shì)資源就成了一個(gè)非常關(guān)鍵的問(wèn)題�；蛟S企業(yè)能夠有效地使用資產(chǎn)負(fù)債表上的有形資產(chǎn)或金融資產(chǎn),但對(duì)于等一些專(zhuān)用性非常強(qiáng)的戰(zhàn)略資源未必能充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì);如果能充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì),這種戰(zhàn)略性資源就將成為企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。資產(chǎn)的專(zhuān)用性越強(qiáng),如品牌、版權(quán)、知識(shí)資產(chǎn)等戰(zhàn)略資源,其被他人復(fù)制模仿的可能性就越小,越容易成為企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的源泉。
二、資產(chǎn)專(zhuān)用性
資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為,資源一般具有多種用途,其中以貨幣資金為最。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策就是指定各種資源的特定用途,且決策一旦實(shí)施就不可還原。因此,在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上,企業(yè)都會(huì)擁有基于先前資源配置基礎(chǔ)上進(jìn)行決策后帶來(lái)的資源儲(chǔ)備,這種資源儲(chǔ)備將限制、影響企業(yè)下一步的決策,即資源的開(kāi)發(fā)過(guò)程傾向于降低企業(yè)靈活性。
按照資源基礎(chǔ)理論,資源應(yīng)由三個(gè)部分組成,即有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和能力。有形資產(chǎn)是指企業(yè)的固定資產(chǎn)或者流動(dòng)資產(chǎn),例如工廠、設(shè)備、土地、其他資本物資以及銀行存款等。有形資產(chǎn)具有一定的產(chǎn)權(quán)屬性,其價(jià)值可以比較容易地通過(guò)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)衡量并且反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。有形資產(chǎn)的另一個(gè)特性是它的透明性,在防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制方面它顯得比較脆弱。無(wú)形資產(chǎn)包括企業(yè)的商標(biāo)、專(zhuān)利、品牌知名度與美譽(yù)度、網(wǎng)絡(luò)以及數(shù)據(jù)資料等。無(wú)形資產(chǎn)具有多種利用方式,企業(yè)可以在內(nèi)部開(kāi)發(fā)它的價(jià)值,也可以通過(guò)許可證形式將其出租,還可以通過(guò)品牌轉(zhuǎn)讓形式將其出售給其他企業(yè)。同有形資產(chǎn)相比較,無(wú)形資產(chǎn)不容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制,例如知識(shí)產(chǎn)權(quán)是受到法律保護(hù)的,而數(shù)據(jù)庫(kù)、網(wǎng)絡(luò)、知名度與美譽(yù)度則是企業(yè)的長(zhǎng)期以來(lái)積聚的無(wú)形資產(chǎn),具有內(nèi)在復(fù)雜性與專(zhuān)用性,它們?cè)诙唐趦?nèi)是無(wú)法被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制或替代的。同有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)相比較,能力則更加難以捉摸。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō), 能力包括個(gè)人能力、群體能力、組織慣例以及企業(yè)資源之間的相互作用,其中后者(如團(tuán)隊(duì)工作、組織文化、員工之間的信任)尤為重要。由于能力很難在市場(chǎng)上進(jìn)行交易并且沒(méi)有非常明確的產(chǎn)權(quán)特性,因此對(duì)它們進(jìn)行定價(jià)與評(píng)估也就變得十分困難。
威廉姆斯于1985年指出,資產(chǎn)專(zhuān)用性是指在不犧牲生產(chǎn)價(jià)值的條件下,資產(chǎn)可用于不同用途和由不同使用者利用的程度�？巳R因、克勞福德和阿爾欽認(rèn)為, 在交易的一方進(jìn)行了專(zhuān)用性投資之后, 就會(huì)產(chǎn)生一種可占用的專(zhuān)用性準(zhǔn)租。準(zhǔn)租的大小等于承租人最優(yōu)使用的價(jià)值與另一承租人次優(yōu)使用價(jià)值的差額。很明顯, 資產(chǎn)的專(zhuān)用性程度越大, 可占用性準(zhǔn)租也就越大。
投資于高度專(zhuān)用性資產(chǎn)既有優(yōu)點(diǎn)、又有缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)在于:專(zhuān)用性投資使企業(yè)通過(guò)提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、差異化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì);而且,專(zhuān)用性投資向企業(yè)客戶(hù)群傳遞了這樣的信號(hào):即企業(yè)將持續(xù)致力于既定的產(chǎn)品市場(chǎng),從而提高了企業(yè)的聲譽(yù);另外,高度專(zhuān)用性資產(chǎn)投資確定了企業(yè)的戰(zhàn)略方向,并為未來(lái)期間的繼續(xù)投資奠定基礎(chǔ)。缺點(diǎn)在于:由于專(zhuān)用性資產(chǎn)的替代用途很少,因此較之于非專(zhuān)用性資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大;另外,資本代表著一種稀缺性資源,投資于績(jī)效較差的資產(chǎn)意味著其他更好投資機(jī)會(huì)的喪失。
因此,專(zhuān)用性投資必須充分考慮以下兩點(diǎn)因素:首先,由于專(zhuān)用性資產(chǎn)附帶價(jià)值的減低,專(zhuān)用性資產(chǎn)融資較之于一般用途資產(chǎn)更加困難,因此,專(zhuān)用性投資的資金成本較高;另外,五分之三的專(zhuān)用性資本投資不能達(dá)到預(yù)期的產(chǎn)出水平,說(shuō)明專(zhuān)用性投資風(fēng)險(xiǎn)較大。因此,對(duì)專(zhuān)用性投資進(jìn)行初始評(píng)價(jià)的重要機(jī)制是:首先,判斷專(zhuān)用性資產(chǎn)投資與一般性資產(chǎn)投資哪個(gè)更適宜企業(yè)戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)的實(shí)現(xiàn);其次,評(píng)價(jià)資本投資中資產(chǎn)專(zhuān)用性程度,確定該項(xiàng)投資是否能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo);再次,由于高度專(zhuān)用性資產(chǎn)轉(zhuǎn)作其他用途時(shí)價(jià)值將顯著降低,專(zhuān)用性資產(chǎn)的初始投資決策必須包括對(duì)投資失敗所引致潛在成本的評(píng)價(jià)。
三、債務(wù)融資與股權(quán)融資比較
鑒于資源并不是天生就能夠產(chǎn)生可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),威廉姆斯(Williams , 1992) 認(rèn)為管理者的一個(gè)重要作用就是將資源用于某一行業(yè)(或者進(jìn)入市場(chǎng)) 并轉(zhuǎn)化為顧客價(jià)值,因此,需要對(duì)資源進(jìn)行鑒別、培育、保護(hù)與配置。管理者的關(guān)鍵
任務(wù)是對(duì)資源進(jìn)行有效配置, 并利用現(xiàn)有資源獲取產(chǎn)業(yè)中的成功要素。在企業(yè)資源與產(chǎn)業(yè)成功要素之間進(jìn)行匹配是一項(xiàng)非常具有挑戰(zhàn)性的工作, 匹配的成功與否有賴(lài)于對(duì)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值做出精確的管理期望。其中很重要的一項(xiàng)匹配就是將融資策略和戰(zhàn)略性資產(chǎn)的特點(diǎn)相匹配,以充分發(fā)揮這些資產(chǎn)的價(jià)值,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
借鑒威廉姆森把市場(chǎng)和企業(yè)都看作是特定的治理結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn),分析債券融資和股權(quán)融資治理結(jié)構(gòu)的不同。債務(wù)融資要求有固定的回報(bào)(本金加利息),價(jià)格相對(duì)固定,對(duì)企業(yè)的控制權(quán)幾乎沒(méi)有(只是在清算時(shí)才相機(jī)治理),接近于一種市場(chǎng)化的治理方式,對(duì)企業(yè)是一種剛性約束,協(xié)調(diào)成本小;股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的控制權(quán)大,但是沒(méi)有對(duì)投資財(cái)產(chǎn)的索取權(quán),對(duì)企業(yè)是一種軟性約束,但是其內(nèi)部協(xié)調(diào)成本大,類(lèi)似于一種等級(jí)制的組織形式進(jìn)行管理,即企業(yè)治理方式。具體見(jiàn)表1和表2所示。
表1 債務(wù)和權(quán)益的權(quán)力比較
債務(wù) 權(quán)益
財(cái)產(chǎn)權(quán)利 強(qiáng) 弱
控制權(quán)利 弱 強(qiáng)
表2 債務(wù)和權(quán)益的控制方式比較
債務(wù) 權(quán)益
價(jià)格控制 高 低
行為控制 低 高
由此可以看出,債權(quán)融資接近于市場(chǎng)治理,而股權(quán)融資接近于等級(jí)制的企業(yè)治理。
四、基于戰(zhàn)略資源和資產(chǎn)專(zhuān)用性的資本結(jié)構(gòu)選擇
綜上所述,債券和股票除了作為通常認(rèn)為的融資手段外,還可以看作是不同的治理機(jī)制。債券是一種具有較強(qiáng)的約束的融資方式,幾乎完全按照市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)作,如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,不能按期償付本金和利息,企業(yè)就可能破產(chǎn)。根據(jù)清算資產(chǎn)的可調(diào)配程度,各種不同的債權(quán)人將會(huì)得到不同的補(bǔ)償。但是,優(yōu)先索取的價(jià)值一般與資產(chǎn)專(zhuān)用性程度成反比,因而債務(wù)契約條款可能會(huì)修改的更加苛刻。面對(duì)專(zhuān)用性投資可能會(huì)帶來(lái)不利的合約條件,企業(yè)將會(huì)犧牲掉一些專(zhuān)用性投資特性,這會(huì)帶來(lái)企業(yè)投資效率的下降。而股權(quán)具有不同于債務(wù)的治理方式,比債務(wù)更加寬容,當(dāng)發(fā)生不良狀況時(shí),會(huì)利用其不同于債務(wù)的控制權(quán)來(lái)加以糾正,如撤換高管等,以維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值。因此,債務(wù)權(quán)益比有一種機(jī)制選擇的含義。
要充分發(fā)揮企業(yè)所獨(dú)有的專(zhuān)用性資源的戰(zhàn)略效果,取得不可替代的持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),就必須將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其戰(zhàn)略資源相配比。交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)將“交易”作為基本的分析單位,其要旨在于用差別的方式將治理結(jié)構(gòu)和交易的特征匹配起來(lái),以節(jié)約交易成本,實(shí)現(xiàn)最大的效率收益。經(jīng)濟(jì)交易中影響交易的成本和特征有三個(gè)基本因素:資產(chǎn)專(zhuān)用性、不確定性、交易頻率。就資本結(jié)構(gòu)的選擇來(lái)說(shuō),債務(wù)治理通常適用于資產(chǎn)專(zhuān)用性程度弱、不確定性低的交易類(lèi)型,而股權(quán)治理適用于資產(chǎn)專(zhuān)用性程度強(qiáng)、不確定性高的交易類(lèi)型。
本文從債權(quán)治理效率的角度構(gòu)造了一個(gè)考慮資產(chǎn)專(zhuān)用性因素的簡(jiǎn)單的兩期模型。在期初t=0時(shí),一投資項(xiàng)目需要投入現(xiàn)金資源I以獲得未來(lái)的投資回報(bào),債權(quán)人決定投資或者不投資,利率為r;在t=1時(shí),經(jīng)營(yíng)者做出繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或清算的決策;t=2時(shí),投資者獲得回報(bào)。P表示預(yù)期未來(lái)的投資回報(bào),假設(shè)該公司資產(chǎn)專(zhuān)用性為α,其中α∈ (0,1),債權(quán)投資者t=0時(shí)預(yù)期若公司t=2破產(chǎn)清算時(shí)獲得的清算回報(bào)為L(zhǎng)(α),且L(α)定義為公司專(zhuān)用性資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格,該價(jià)格隨著資產(chǎn)專(zhuān)用性的提高而下降,即dp/dα<0。如果債權(quán)人投資,且在t=1沒(méi)有清算,那么,債權(quán)人在t=2時(shí)可能遭受的清算損失為Ir- L(α)。顯然,在預(yù)期回報(bào)P 圖1:戰(zhàn)略資源價(jià)值和治理成本比較圖
從產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展和公司戰(zhàn)略角度看,企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)專(zhuān)用性資產(chǎn)的投資,因?yàn)檫@樣會(huì)降低生產(chǎn)費(fèi)用提高產(chǎn)品質(zhì)量,并使自己的產(chǎn)品和服務(wù)與其他競(jìng)爭(zhēng)者相比有明顯的區(qū)別。但是專(zhuān)用性資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重依賴(lài)于資產(chǎn)一體化組織,離開(kāi)組織后,該資產(chǎn)價(jià)值將大跌,因而專(zhuān)用性高的資產(chǎn)用途單一,變現(xiàn)時(shí)價(jià)值損失大。因而,資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)債務(wù)比例有較大影響。破產(chǎn)清算中,專(zhuān)用性資產(chǎn)會(huì)喪失很多價(jià)值,或者根本就沒(méi)有價(jià)值。因此,從交易費(fèi)用角度來(lái)看,專(zhuān)用性很強(qiáng)的投資應(yīng)該以權(quán)益融資為優(yōu)。對(duì)一個(gè)公司而言,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該綜合考慮企業(yè)的戰(zhàn)略資源的構(gòu)成、資產(chǎn)專(zhuān)用性程度和債務(wù)和權(quán)益融資的治理成本加以確定。
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