股市周內(nèi)效應(yīng)再檢驗(yàn)論文

　　摘 要：周內(nèi)效應(yīng)是股票市場(chǎng)特有的現(xiàn)象。根據(jù)近一年波動(dòng)較大的股票行情，對(duì)數(shù)據(jù)收益率計(jì)算描述性統(tǒng)計(jì)量，利用Kruskal-Wallis檢驗(yàn)考察周內(nèi)效應(yīng)的存在性，并利用Mann-Whitney檢驗(yàn)收益率周內(nèi)效應(yīng)的模式，作出對(duì)周內(nèi)效應(yīng)的分析。

　　關(guān)鍵詞：周內(nèi)效應(yīng);非參數(shù)檢驗(yàn)

　　1 問(wèn)題的提出

　　股票市場(chǎng)的周內(nèi)效應(yīng)也稱星期效應(yīng)，指股票市場(chǎng)中一周內(nèi)各交易日收益率、風(fēng)險(xiǎn)率存在的差異。通常，如果股票市場(chǎng)一周內(nèi)的某一天或者某幾天的收益率明顯高于(或低于)其他交易日，或者收益波動(dòng)性明顯異于其他交易日，則說(shuō)明該股票市場(chǎng)具有周內(nèi)效應(yīng)。

　　Cross(1973)在對(duì)1953年到1970年期間標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的研究中，發(fā)現(xiàn)星期五的平均收益最高，而星期一最低。French(1980)發(fā)現(xiàn)在1953到1977期間標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)存在同樣的現(xiàn)象。Deim和Stam-baugh(1984)用更長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)了他們的結(jié)果。此后，研究者又用除美國(guó)以外的其他國(guó)家的數(shù)據(jù)對(duì)這一異象進(jìn)行了驗(yàn)證。如Jaff和Westerfield(1985)對(duì)四個(gè)工業(yè)國(guó)家股票市場(chǎng)的“周內(nèi)效應(yīng)”進(jìn)行了研究。研究結(jié)果顯示英國(guó)和加拿大市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)相似，最低日平均收益率發(fā)生在星期一。而在日本和澳大利亞，最低的日平均收益率發(fā)生在星期二。Solnik和Bousguet(1990)以及Barone (1990)分別發(fā)現(xiàn)巴黎證券交易所和意大利股票市場(chǎng)最低的收益也同樣存在“周內(nèi)效應(yīng)”(Connel，1985)。

　　奉立城(2000)較為系統(tǒng)地研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的“周內(nèi)效應(yīng)”，他對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)1992到1998年的日平均收益進(jìn)行“周內(nèi)效應(yīng)”的實(shí)證分析，并發(fā)現(xiàn)滬市有顯著為正的“星期五效應(yīng)”及顯著為負(fù)的“星期二效應(yīng)”，并由此認(rèn)為上海股市比深圳股市更沒(méi)有效率。Chen，Kwok和Rui(2001)的研究證實(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)在1995年1月1日后存在負(fù)的“星期二效應(yīng)”。

　　2 模型的假設(shè)

　　2.1 股票指數(shù)的選擇

　　現(xiàn)階段股票的綜合指數(shù)眾多，本文選擇上證180指數(shù)。該指數(shù)在編制方法的科學(xué)性、成分選擇的代表性和成分的公開(kāi)性上有所突破，同時(shí)也恢復(fù)和提升了成分指數(shù)的市場(chǎng)代表性，從而能更全面地反映股價(jià)的走勢(shì)。

　　2.2 收益率的確定

　　收益率的計(jì)算采用R璽=pt-pt-1/pt-1

　　計(jì)算，其中，Pt為第t天的指數(shù)，Rt為第t天的指數(shù)收益率

　　2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

　　樣本選擇2006.01.09~2006.12.29一共47個(gè)星期的上證180指數(shù)收益率，數(shù)據(jù)來(lái)源為搜狐財(cái)經(jīng)網(wǎng)。

　　3 研究步驟與方法

　　3.1 收益率分布狀況分析

　　計(jì)算收益率序列的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)分析。

　　3.2 周內(nèi)效應(yīng)存在性的檢驗(yàn)-多樣本Kruskal-Wallis檢驗(yàn)

　　利用K-W檢驗(yàn)對(duì)周一到周五的收益率進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定周一到周五的收益率分布有沒(méi)有顯著差異。

　　3.3 考查周內(nèi)效應(yīng)模式-Mann-Whitney檢驗(yàn)

　　利用Mann-Whitney檢驗(yàn)對(duì)周一到周五五個(gè)總體分別進(jìn)行成對(duì)檢驗(yàn)，探測(cè)周內(nèi)效應(yīng)模式。

　　4 實(shí)證分析

　　4.1 基本統(tǒng)計(jì)分析

　　一周無(wú)個(gè)交易日的描述性統(tǒng)計(jì)量如下表：

　　直觀比較可以看到，周一的收益率均值最大，波動(dòng)也最大，周四的收益率均值最小，而波動(dòng)最小的是周二。

　　4.2 周內(nèi)效應(yīng)存在性的檢驗(yàn)

　　利用Kruskal-Wallis檢驗(yàn)股票指數(shù)收益率周內(nèi)效應(yīng)的存在性，其檢驗(yàn)結(jié)果如下：

　　由上表可知，P值較大，在0.05的顯著性水平下，不能拒絕周一到周五平均收益率相等的原假設(shè)，認(rèn)為周一到周五的平均收益率不存在顯著的差異。而在0.1的顯著性水平下，認(rèn)為周一到周五的差異顯著。這一檢驗(yàn)并不能說(shuō)明周內(nèi)效應(yīng)的存在性，必須進(jìn)行更進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

　　4.3 周內(nèi)效應(yīng)模型檢驗(yàn)

　　利用Mann-Whitney檢驗(yàn)分析周內(nèi)效應(yīng)的模式，即研究異常收益率存在于一周中的周幾。其檢驗(yàn)結(jié)果如下：

　　根據(jù)以上結(jié)果，周一與周二、周三、周四的收益率明顯不同，與周五的P值雖然為0.114 但從整體來(lái)看，仍較小。其他各天之間收益率沒(méi)有明顯不同。周一與周四的P值最小，為0.0137，說(shuō)明周一與周四的差異最顯著，而周四與其他各天的收益率并無(wú)顯著差異，因此，可以認(rèn)為滬市存在周一效應(yīng)。

　　5 結(jié)論

　　通過(guò)以上非參數(shù)檢驗(yàn)，驗(yàn)證了股市周內(nèi)效應(yīng)的存在，但其模式與奉立城驗(yàn)證的顯著為正的“星期五效應(yīng)”及顯著為負(fù)的“星期二效應(yīng)”效應(yīng)模式不同。根據(jù)以上驗(yàn)證結(jié)果，股市的周內(nèi)效應(yīng)模式為正的周一效應(yīng)。

　　這種現(xiàn)象的存在可以從以下幾個(gè)方面解釋：

　　(1)本研究所選樣本為2006.01.09~2006.12.29，與以往不同，今年的股市處于牛市狀態(tài)，股票指數(shù)一直彪升，投資者看好股市前景對(duì)其充滿信心。經(jīng)過(guò)兩天的休盤，導(dǎo)致更多的投資者加入股票市場(chǎng)，導(dǎo)致周一的收益率明顯高于其它各天。

　　(2)中國(guó)的大多數(shù)股民屬于跟漲不跟跌的投機(jī)者，沒(méi)有成熟的投資心理，使得一周內(nèi)各天的收益率產(chǎn)生顯著差異。

　　一點(diǎn)啟發(fā)：股票市場(chǎng)上引起股市波動(dòng)的因素很多，特別在時(shí)間跨度大的情況下，不可能找到一種固定模式解釋股票的波動(dòng)，股票周內(nèi)效應(yīng)的模式具有時(shí)間性，只能粗略解釋和預(yù)測(cè)近期數(shù)據(jù)，而并不能解釋遠(yuǎn)期數(shù)據(jù)。

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