關(guān)于我國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的政策研究

改革開放以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的深入和經(jīng)濟(jì)的快速、持續(xù)、健康發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化、金融化進(jìn)程得到了迅猛的推進(jìn)[20]，而以1990年上海證券交易所為代表的中國金融市場的發(fā)展與成熟，無疑是這一進(jìn)程中中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所發(fā)生的最為深刻的變化之一。十年風(fēng)雨兼程，中國股票市場在促進(jìn)儲蓄—投資轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換等方面起到了無法替代的功能，成為推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大動力之一。但客觀地評價中國股票市場，我們也不得不承認(rèn)其這十年的發(fā)展可謂“命運(yùn)多桀”——市場股價指數(shù)波動頻率之高、波動幅度之大，為世界所少見，已經(jīng)成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一個不容忽視的擾動因素。

股票市場的發(fā)展離不開資金的推動。從中國股票市場的實(shí)踐來看，銀行信貸資金[21]進(jìn)出股票市場規(guī)模的變化很可能是影響股價漲落的一個重要因素。銀行信貸資金的進(jìn)入，一方面推動了中國股票市場的發(fā)展，但另一方面，其無序性也帶來了中國股票市場上價格的無常變動，引發(fā)了一系列經(jīng)濟(jì)、社會問題。因此，探討中國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場路徑的變遷，測算進(jìn)入股票市場的銀行信貸資金的規(guī)模，進(jìn)而加強(qiáng)對銀行信貸資金進(jìn)入股市的監(jiān)管，就成為我國金融監(jiān)管當(dāng)局一個迫切需要解決的問題。

一、銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的歷史回顧

在市場經(jīng)濟(jì)中，銀行信貸資金通過一些途徑進(jìn)入證券市場，是市場發(fā)展的一種必然——這不僅僅是銀行信貸資金“逐利”的本性使然，也更是銀行自身進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的客觀要求，客觀上有助于實(shí)現(xiàn)并促進(jìn)銀行體系與證券市場的互動式發(fā)展，進(jìn)而構(gòu)建一個真正適合市場經(jīng)濟(jì)要求的發(fā)達(dá)金融體系。因而，即便在美國這樣一個自20世紀(jì)30年代以來就長期實(shí)行較為嚴(yán)格的“分業(yè)經(jīng)營”的金融監(jiān)管體系之下，銀行信貸資金與證券市場資金之間的融通渠道一直存在，并沒有法規(guī)上的嚴(yán)格限制——銀行不僅可以直接購買債券，也可以通過發(fā)放“經(jīng)紀(jì)貸款”等方式間接把信貸資金投入股票市場。

當(dāng)然，美國證券市場作為世界發(fā)達(dá)金融體系的象征，其發(fā)達(dá)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)非新生的中國證券市場所能比擬的，因而中國不能簡單地套用美國的一些做法。但在中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，自1990年新生的股票市場出現(xiàn)以后，關(guān)于是否、以及如何讓銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的問題，就一直受到中國宏觀管理當(dāng)局、經(jīng)濟(jì)學(xué)者以及包括證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券投資者等在內(nèi)的眾多證券從業(yè)人士的關(guān)注，也是理論研究中較為敏感、爭論頗多的話題之一�？梢哉f，中國股票市場這10年的發(fā)展過程中，這一問題總是以或明或暗的不同表現(xiàn)形態(tài)出現(xiàn)，與股票市場的走勢緊密相連。

（一）銀行信貸資金進(jìn)入股票市場監(jiān)管規(guī)則的演變

在中國股票市場誕生之初，由于當(dāng)時股市帶有某種“試驗”的性質(zhì)，發(fā)展帶有一定的隨意性，這就客觀上造成了有關(guān)股票市場法律、法規(guī)的建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于實(shí)踐的發(fā)展。從監(jiān)管視角度來看，最初中國金融監(jiān)管當(dāng)局對銀行信貸資金流入股市的合理性與可行性沒有提出明確的法律規(guī)定，但也沒有明確的限制。但作為改革“試驗”的產(chǎn)物，中國股市在最初的制度設(shè)計中帶有較為濃厚的“計劃”痕跡，使得中國股市自產(chǎn)生之日起就處于一種“金融壓抑”的狀態(tài)之中。[22]制度上的這種“金融壓抑”，加上中國股市作為新興市場所具有的一些特點(diǎn)，使得中國股市一開始就為投資者提供了驚人的投資回報率。[23]畸高的收益率吸引了眾多的投資者，同時也將巨量的資金引導(dǎo)進(jìn)入股票市場，其中就包括了大量的銀行信貸資金——實(shí)際上，相對于中國初生的流通盤極小的股票市場而言，信貸資金就成為推動市場走勢的決定性力量。

當(dāng)時中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，尤其是金融運(yùn)行的現(xiàn)狀，客觀上

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