淺析我國資本市場的制度創(chuàng)新

鄒建輝1玉東平1謝文華2

(1.廣西大學(xué)商學(xué)院,廣西南寧530004;2.中共南寧市委辦綜合處,廣西南寧530012)

[摘要]處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的中國上市公司面臨的問題很多,解決這些問題,是一個浩大的系統(tǒng)工程。本文從我國上市公司的股權(quán)內(nèi)變即與經(jīng)營績效分析角度出發(fā),指出我國上市公司股權(quán)運作績效不理想的根本出路是合理的制度創(chuàng)新。

[關(guān)鍵詞]資本市場;制度;創(chuàng)新

[中圖分類號]F830.9[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1004—4434(2000)02—0028—04

  上市公司的股權(quán)內(nèi)變是指上市公司的股本總額所代表的資產(chǎn)總額不變的情況下所發(fā)生的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的改變。

一

1.總體上說,股權(quán)轉(zhuǎn)讓,資產(chǎn)置換,是上市公司各種資產(chǎn)重組方式中業(yè)績提升最快的。上市公司各種方式的重組中,以股權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)置換對上市公司業(yè)績增長影響程度最大,1997年,采取這種方式重組的公司凈利潤同比增長幅度平均為30%和68.77%,遠(yuǎn)高于并購和投資參股的20.88%和22.09%。1998年上海本地的14家股權(quán)轉(zhuǎn)讓,資產(chǎn)置換的上市公司利潤增長超過100%。其業(yè)績大幅度提升的原因在于:一方面,通過股權(quán)或資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓,獲得了可觀的收益或大幅度降低公司負(fù)債;另一方面,被注入的新資產(chǎn)又往往給公司帶來一筆豐厚的利潤。

2.部分虧損企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重,只有通過資產(chǎn)置換,才能改變其狀況。連續(xù)兩年虧損或嚴(yán)重虧損的企業(yè)由于負(fù)擔(dān)特別沉重,只有通過資產(chǎn)置換其狀況才能有根本的改變,即通過劣質(zhì)資產(chǎn)的剝離和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入來增加業(yè)務(wù)收入,而管理費用財務(wù)費用卻相應(yīng)大幅度降低了。

3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓中主業(yè)發(fā)生改變的業(yè)績增長優(yōu)于主業(yè)未發(fā)生改變的。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后,大多數(shù)上市公司的主營業(yè)務(wù)并未發(fā)生重大的改變,如長城特鋼、深特力、廣西虎威、湘火炬、株州慶云等,這類公司的業(yè)績變化不明顯。另一類控制權(quán)轉(zhuǎn)移后,新控股股東對公司的主營業(yè)務(wù)和發(fā)展方向都作了重大調(diào)整或改變,這部分公司的業(yè)績是明顯的,如:山東蘭陵集團成為環(huán)宇股份化的第一大絕對控股股東后,經(jīng)過資產(chǎn)重組,將原來環(huán)宇股份化的魯南大廈,人民商場和國貿(mào)公司以14512萬元的價格出讓給山東蘭陵集團,同時分別以3631萬元、3765萬元、7116萬元的價格獲得蘭陵集團下屬二個酒廠及一個股份有限公司20.6%的股權(quán),實現(xiàn)了主業(yè)由商業(yè)向酒業(yè)的徹底改變。1997年實際每股稅后利潤0.30元,而1996年為0.01元。

二

  股權(quán)轉(zhuǎn)讓,資產(chǎn)置換,取得了一定的績效,但存在的問題也很多,不應(yīng)過分樂觀。

1.關(guān)聯(lián)交易多,公平交易規(guī)劃受到破壞。股權(quán)轉(zhuǎn)讓,資產(chǎn)置換帶來的業(yè)績提升大部分是得到其控股股東的大力支持,這些控股股東把自己最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入上市公司,而把上市公司剝離出來的不良資產(chǎn)“包袱”背起來。對國有企業(yè)來說,被置換出來的不良資產(chǎn)是從一個“籃子”里被裝到另一個“籃子”里,問題并沒有解決,最后的負(fù)擔(dān)還是國家承擔(dān),要么銀行破產(chǎn),要么國家出來核銷呆帳、壞帳等等,這種關(guān)聯(lián)交易短期是救活了上市公司,但造成了極大的不公平,同樣是國有企業(yè),別的上市公司為什么就沒有同等的待遇?

2.上市公司行為短期化,風(fēng)險意識弱。既然股權(quán)轉(zhuǎn)讓,資產(chǎn)置換能帶來效益,一些微利、虧損的上市公司幾乎是年年在重組,有的上市公司第一大股東一年之內(nèi)可以變換三次,有的當(dāng)年置換過來的所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)次年又被作為劣質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去,其經(jīng)營業(yè)績總是績優(yōu)變績劣績劣變績優(yōu),這種大起大落式的所謂重組,助長了資本市場的投機氣氛,我國證券主管部門對這種短期行為缺乏嚴(yán)格的制約措施和嚴(yán)厲的制裁。同時一些公司風(fēng)險意識薄弱,盲目進行資產(chǎn)的買賣置換,不注意加強企業(yè)的主營業(yè)務(wù),最后造成巨額的虧損。

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