利率市場化與利率風(fēng)險(xiǎn)

《內(nèi)容簡介》利率市場化是我國深化經(jīng)濟(jì)改革，迎接入世挑戰(zhàn)的重大措施，我們面臨的主要問題是如何防范因此可能產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了利率市場化導(dǎo)致利率升高和利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)并提出了相關(guān)的對策，希望對“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革”有所裨益。

《關(guān)鍵詞》利率市場化、金融市場分割、資產(chǎn)負(fù)債管理、金融創(chuàng)新、利率波動(dòng)

十五計(jì)劃綱要在第五篇改革開放中提出要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革”。2000年6月，中國人民銀行行長戴相龍也宣布要用3年的時(shí)間漸次的實(shí)現(xiàn)利率市場化，作為先導(dǎo)，中資銀行外匯貸款利率在2000年9月21日就放開了。利率是金融市場的價(jià)格，若價(jià)格不是由市場決定的，整個(gè)金融領(lǐng)域的市場化就無從談起。改革開放以來，我國的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)走過了一條從無到有并逐漸完善的道路，但經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域市場化的步伐很不均衡，商品市場尤其是消費(fèi)品市場的發(fā)展可以說是先行了一步。金融市場的管制雖說有松動(dòng)，比如商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)有一定的利率浮動(dòng)權(quán)，全國同業(yè)拆借市場的利率、金融債券回購等貨幣市場的利率已走向了市場化，但占社會(huì)融資份額絕大比例的存貸款方面的利率仍是由中央銀行制定并報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，由此可知我國的利率市場化僅處于初步階段。價(jià)格、利率、工資能否解除管制或能否實(shí)現(xiàn)市場化，實(shí)際關(guān)系到市場機(jī)制配置資源的功能能否充分發(fā)揮的重大問題，中國經(jīng)濟(jì)的市場化離不開利率的市場化。

一、利率市場化的必要性和可能性

以麥金農(nóng)為首的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出由于金融壓制的存在，許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際受到了影響，因此提出金融深化的主張：主要是放松金融管制，讓利率自由浮動(dòng)以反映資本市場的供求狀況，從而把資本配置到效率最好的部門去，解決發(fā)展中國家資金短缺的問題。當(dāng)然，改革開放以來中國是否存在金融壓制仍是一個(gè)有爭議的問題。一般認(rèn)為 ，實(shí)行人為的低利率導(dǎo)致實(shí)際利率很低甚至為負(fù)數(shù)是金融壓制的重要表現(xiàn)之一，根據(jù)2000年的《中國金融年鑒》，1996年8月23日和1997年10月23日的一年期整存整取的利率分別是7.49%和5.67%，同期的CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）分別是108.3和102.6，所以我國的實(shí)際利率在各年有正有負(fù)，不容忽視的事實(shí)是改革開放20多年來嚴(yán)格的利率管制并沒有導(dǎo)致我國儲(chǔ)蓄存款的減少，而且儲(chǔ)蓄率一直居于全球前列，儲(chǔ)蓄率居高不下的原因雖然很復(fù)雜，但利率管制沒有帶來儲(chǔ)蓄下降是客觀事實(shí)，其副作用主要不是導(dǎo)致資本量減少而是導(dǎo)致資本配置不當(dāng)，大大降低了資本這種生產(chǎn)要素的邊際效用。在我國 20多年的改革中，國有企業(yè)和國有銀行一直沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營，軟預(yù)算約束和投資饑渴癥直到最近出現(xiàn)的局部買方市場才有所改善。政府配置資本可以有力的約束投資膨脹，但也帶來了投資效率低下和阻礙資本市場發(fā)育的問題。

在利率自由化的資本市場上，資金的價(jià)格由供求決定，因此稀缺的資金能配置到最有效率需求最迫切的部門去。由于利率管制和歧視政策的存在，我國的金融市場多年來根據(jù)投資主體的不同被分割成兩個(gè)孤立的部分，一是國有企業(yè)和受政府支持的其它重點(diǎn)企業(yè)為需求者，國有銀行為供給者的金融紅市場；二是民營企業(yè)為需求者，民間放款者和違規(guī)發(fā)放資金的國有金融機(jī)構(gòu)為供給者的金融黑市場（樊剛）。前者的利率要受到嚴(yán)格管制，雖說政府要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢不斷調(diào)整利率，但利率基本上不是由市場決定的，該市場的參與者除了接受政府制定的價(jià)格外，還要符合政府規(guī)定的其它參與條件，如入市資格等。金融黑市的價(jià)格基本上由供求雙方單獨(dú)決定，由于市場里的政策性風(fēng)險(xiǎn)很高，因此利率水平也很高。在金融黑市上籌集資金的項(xiàng)目需要有很高的投資回報(bào)，大量在正常市場上具有可觀收益的項(xiàng)目由于不符合金融黑市的高利率要求被淘汰了。金融紅市場利用政策優(yōu)勢控制了大部分的社會(huì)金融資源，甚至有政府的直接扶持，所以利率水平較低，大量的資金被配置到較低甚至無回報(bào)的項(xiàng)目中去了，從而降低了整體資本的配置效率。

在自由定價(jià)的市場上，商品的價(jià)格由商品的特征（平均收益、風(fēng)險(xiǎn)、稅收待遇和流動(dòng)性）決定。由于金融市場上資金的需求者千差萬別，所以每筆金融

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