論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

摘　要 :本文通過研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)理論的關(guān)系 ,對(duì)如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行了探討。指出財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為企業(yè)價(jià)值最大化 ,財(cái)務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo) ,并在分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上 ,對(duì)如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了建議。

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化 ,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。如何科學(xué)地設(shè)置財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo) ,對(duì)于研究財(cái)務(wù)管理理論 ,確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu) ,有效地指導(dǎo)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文擬從確定財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā) ,分析財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo) (企業(yè)價(jià)值最大化 )與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系 ,并運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的計(jì)量指標(biāo) (財(cái)務(wù)杠桿利益 ),對(duì)我國企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營狀況進(jìn)行分析研究。

一、財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)———企業(yè)價(jià)值最大化

財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ,是在特定的理財(cái)環(huán)境中 ,通過組織財(cái)務(wù)活動(dòng) ,處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點(diǎn) :企業(yè)利潤最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐 ,并通過關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點(diǎn)的比較 ,筆者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 ,它是以一定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬 (按凈現(xiàn)金流量表示 ),按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值來表示的。企業(yè)價(jià)值不同于利潤 ,利潤只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分 ,而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值 ,還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。如果用Ｖ表示企業(yè)價(jià)值 ;ｔ表示取得報(bào)酬的具體時(shí)間 ;ＮＣＦ表示第ｔ年取得的企業(yè)報(bào)酬 (企業(yè)凈現(xiàn)金流量 ),ｉ表示預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ,則企業(yè)價(jià)值可以通過以下公式計(jì)算 :Ｖ = ｎｔ=1 ＮＣＦｔ 1(1 +ｉ)ｔ。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營 ,即ｎ→∞ ,且每年的ＮＣＦ相等 ,則Ｖ =ＮＣＦ/ｉ。由此可見 ,企業(yè)總價(jià)值Ｖ與ＮＣＦ成正比 ,與ｉ成反比。即企業(yè)價(jià)值與預(yù)期報(bào)酬成正比 ,與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)成反比。由財(cái)務(wù)管理的基本原理可知 ,報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是呈比例變動(dòng)的 ,所獲得的報(bào)酬越大 ,所冒的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。而風(fēng)險(xiǎn)的增加又會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此 ,企業(yè)的價(jià)值只有在其報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到較好的均衡時(shí)才能達(dá)到最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ,其理由主要有以下兩點(diǎn) :(一 )以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤最大化的不足如果以利潤最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ,一方面 ,沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系 ,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間的比較 ;另一方面 ,它沒有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 ,取得的同一利潤額所用的時(shí)間不同 ,其價(jià)值不同 ,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ,還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)安全、履行社會(huì)責(zé)任等工作 ,導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失 ,實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡 ,使企業(yè)價(jià)值最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ,可以將企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量 ,考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ,使企業(yè)的前當(dāng)收益與未來收益都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響 ,有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

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