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什么是熔斷機(jī)制?熔斷機(jī)制究竟適不適用中國(guó)股市?

時(shí)間:2024-06-08 04:34:12 資料大全 我要投稿
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什么是熔斷機(jī)制?熔斷機(jī)制究竟適不適用中國(guó)股市?

  中國(guó)股市保險(xiǎn)絲頻頻熔斷,投資者真就感覺(jué)安全嗎?

  【提要】從實(shí)施熔斷機(jī)制的美國(guó)、日本、法國(guó)、韓國(guó)等海外市場(chǎng)來(lái)看,其股票均可日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(T+0),因此股指觸發(fā)熔斷后,在冷靜期內(nèi)市場(chǎng)投資者進(jìn)行信息傳遞與交換,恢復(fù)交易后理論上可以通過(guò)積極的交易行為盡可能減輕投資損失

  2016年1月4日,是中國(guó)版熔斷機(jī)制生效首日,也是熔斷機(jī)制觸發(fā)之日:當(dāng)日滬深股市先后兩次觸發(fā)滬深300指數(shù)熔斷閾值,全天交易僅2.5小時(shí),

什么是熔斷機(jī)制?熔斷機(jī)制究竟適不適用中國(guó)股市?

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  熔斷機(jī)制的本意是給市場(chǎng)一個(gè)冷靜期,讓投資者充分消化市場(chǎng)信息,防止市場(chǎng)或某一產(chǎn)品非理性的大幅波動(dòng),從交易機(jī)制的角度保持市場(chǎng)的穩(wěn)定。但從當(dāng)日的交易過(guò)程來(lái)看,熔斷機(jī)制設(shè)定的閾值卻無(wú)意中給恐慌的投資者一個(gè)明確的“止損”目標(biāo)。

  作為舶來(lái)品的熔斷機(jī)制究竟適不適用中國(guó)股市,尤其是在T+1交易制度下,已設(shè)定了漲跌停板制度的前提下?

  各國(guó)熔斷閾值不同

  所謂熔斷機(jī)制,是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前,設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格,使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。有人將其形象地比喻為安裝在電路里的保險(xiǎn)絲,會(huì)在電流異常時(shí)自身熔斷,以保護(hù)電路安全運(yùn)行。

  2015年12月4日,經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意,上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定,并于2016年1月1日起正式實(shí)施。目前境內(nèi)市場(chǎng)以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù),指數(shù)熔斷的觸發(fā)閾值為滬深300指數(shù)前一交易日收盤的上下5%或7%。根據(jù)規(guī)定,滬深300指數(shù)較前一交易日收盤首次上漲、下跌達(dá)到或超過(guò)5%但未達(dá)到7%的,指數(shù)熔斷時(shí)間為15分鐘;如果尾盤階段(14:45至15:00期間)觸發(fā)5%或全天任何時(shí)間觸發(fā)7%,將暫停交易至收市。

  熔斷機(jī)制算是舶來(lái)品,起源于美國(guó)。1982年芝加哥商品交易所對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過(guò)日交易價(jià)格為3%的漲跌幅限制,但不久即被廢止。直到1987年股災(zāi),當(dāng)天道瓊斯指數(shù)下跌22.61%,人們才真正認(rèn)識(shí)到價(jià)格限制制度的重要性。

  國(guó)外交易所中采取的熔斷機(jī)制一般有兩種形式,即“熔即斷”與“熔而不斷”;前者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后,隨后的一段時(shí)間內(nèi)交易暫停,后者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后,隨后的一段時(shí)間內(nèi)買賣申報(bào)在熔斷價(jià)格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。國(guó)際上采用的比較多的是“熔即斷”的熔斷機(jī)制。

  美國(guó)采用的熔斷機(jī)制主要為“熔即斷”形式。紐約證交所最初設(shè)立了3個(gè)等級(jí)的熔斷機(jī)制:道瓊斯指數(shù)下跌10%、20%,分別暫停1小時(shí)和2小時(shí);下跌30%,提前收市。2012年5月31日,紐約證交所調(diào)整了實(shí)施25年的3個(gè)熔斷點(diǎn)的觸發(fā)等級(jí)以及暫停交易的時(shí)間,并于2013年4月8日正式實(shí)施。在新的熔斷機(jī)制中,標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)單日下跌7%或13%,若發(fā)生在9∶30至15∶25之間則暫停交易15分鐘;單日下跌20%,發(fā)生三級(jí)熔斷提前收市。一級(jí)和二級(jí)熔斷每個(gè)交易日只能觸發(fā)一次。

  法國(guó)根據(jù)股票交易形態(tài)不同,制定有不同的漲跌幅與暫停交易時(shí)間。全日每只股票最大漲幅為前日收盤價(jià)的21.25%,最大跌幅為18.75%。如果價(jià)格波動(dòng)超過(guò)前日的10%,則暫停交易15分鐘。

  韓國(guó)股市先后引進(jìn)了指數(shù)熔斷機(jī)制和個(gè)股熔斷機(jī)制。韓國(guó)股票綜合指數(shù)較前一天收盤價(jià)下跌了10%或10%以上,并且這種下跌持續(xù)了一分鐘,股票交易暫停10分鐘,個(gè)股漲跌幅限制為15%。韓國(guó)熔斷機(jī)制每天只實(shí)施一次,在14∶20以后不再實(shí)施。如果股票市場(chǎng)出現(xiàn)暫停交易的情況,期貨合約停止交易20分鐘。

  新加坡當(dāng)潛在交易價(jià)格高于參考價(jià)格的10%時(shí),則觸發(fā)5分鐘的“冷靜期”。在該期間內(nèi),證券僅允許在±10%范圍內(nèi)交易,5分鐘后交易恢復(fù)正常,并重新計(jì)算新的參考價(jià)格。

  日本東京證券交易所(東證)于1994年2月引入熔斷機(jī)制。該機(jī)制規(guī)定,當(dāng)股價(jià)波動(dòng)超過(guò)一定幅度時(shí),將停止交易10分鐘。東證的熔斷閾值并不是一個(gè)固定的比率,而是根據(jù)不同的基準(zhǔn)股價(jià)(前一交易日收盤價(jià))設(shè)定不同的熔斷閾值。比如,當(dāng)基準(zhǔn)股價(jià)在100~200日元之間時(shí),股價(jià)上下浮動(dòng)超過(guò)50日元,即觸發(fā)熔斷;當(dāng)基準(zhǔn)股價(jià)在15000~20000日元之間,股價(jià)上下浮動(dòng)超過(guò)4000日元,才觸發(fā)熔斷。

  據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),世界各國(guó)交易都有熔斷制度,除美國(guó)外,法國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等國(guó)都有觸發(fā)熔斷的限制,其中幅度較大的有菲律賓,漲跌幅限制為前一日股價(jià)的40%。

  熔斷機(jī)制給投資者心理造成壓力

  中國(guó)熔斷機(jī)制正式實(shí)施的首個(gè)交易日,A股市場(chǎng)就遭遇了“下馬威”。1月4日,2016年的首個(gè)交易日,滬深兩市小幅低開,此后一路震蕩下行。作為熔斷機(jī)制基準(zhǔn)指數(shù)的滬深300指數(shù)在4日下午13時(shí)12分觸及5%的第一檔熔斷閾值,兩市個(gè)股按照規(guī)則暫停交易15分鐘。恢復(fù)交易后,恐慌情緒并未得到遏制,滬深300指數(shù)繼續(xù)下挫,13時(shí)33分跌幅擴(kuò)大至7%的第二檔熔斷閾值,導(dǎo)致“二次熔斷”,當(dāng)日股票期現(xiàn)貨交易全面暫停。

  因觸及熔斷閾值后交易系統(tǒng)需要時(shí)間進(jìn)行處理,滬深300指數(shù)熔斷時(shí)跌幅為6.98%,最終跌幅定格于7.02%。滬指報(bào)3296.26點(diǎn),較上年最后一個(gè)交易日大跌6.86%。深證成指大跌逾千點(diǎn),報(bào)11626.04點(diǎn),跌幅高達(dá)8.20%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更高達(dá)8.21%。

  交銀施羅德基金分析指出,熔斷機(jī)制設(shè)置的初衷是為了降低市場(chǎng)大幅波動(dòng)概率,維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,防止市場(chǎng)在短期內(nèi)發(fā)生非理性大幅波動(dòng)。但是從當(dāng)日市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,在磁吸效應(yīng)的作用下,從指數(shù)首次觸發(fā)5%的熔斷閾值暫停交易15分鐘后,只用了幾分鐘的時(shí)間便再度觸發(fā)7%的閾值。從目前市場(chǎng)的反饋效果來(lái)看,或顯示出當(dāng)前的機(jī)制未能有效控制和約束市場(chǎng)的非理性行為,市場(chǎng)給出的測(cè)試結(jié)果和機(jī)制設(shè)計(jì)的初衷出現(xiàn)一定背離。

  瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺表示,從全天的走勢(shì)來(lái)看,早盤大部分時(shí)間滬深300跌幅都徘徊在4%附近,而下午觸發(fā)一級(jí)熔斷復(fù)盤后,短短6分鐘里跌幅就從5%擴(kuò)大到了7%,同時(shí)成交額迅速放量。“從這個(gè)角度看,我們認(rèn)為熔斷機(jī)制很可能對(duì)投資者的心理層面造成了一定壓力,對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂促使投資者加快了拋售,進(jìn)而加劇了最后的下跌。”

  國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師黃岑棟也表示,熔斷的目的是為了平緩股指波動(dòng),但實(shí)際上反而在跌4.5%之后對(duì)股指有向下的牽引作用。而一旦跌破5%熔斷后,會(huì)放大市場(chǎng)恐慌情緒,復(fù)牌之后瞬間跌向7%,

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  我國(guó)兩檔閾值之間的差距過(guò)小

  有專家認(rèn)為,5%的首檔熔斷閾值偏低,以及兩檔閾值之間的差距過(guò)小,是我國(guó)熔斷機(jī)制的主要問(wèn)題所在。

  長(zhǎng)城證券的觀點(diǎn)認(rèn)為,從A股歷史走勢(shì)來(lái)看,單日波動(dòng)超過(guò)5%以上的交易日占比并不低,這意味著一級(jí)閾值設(shè)置過(guò)低。與此同時(shí),指數(shù)漲跌幅從5%擴(kuò)大至7%的時(shí)間過(guò)短。以當(dāng)天市場(chǎng)為例,若沒(méi)有熔斷機(jī)制,一些優(yōu)質(zhì)中小市值個(gè)股跌停后可能會(huì)吸引價(jià)值投資者抄底,但在熔斷機(jī)制下,買盤會(huì)考慮觸及二次熔斷的可能性,以及次日交易的不確定性,從而停止增倉(cāng)。這相當(dāng)于將賣盤壓力一天一天往后推,從而造成市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌。

  此外,在T+1(即當(dāng)日買的股票,要到下一個(gè)交易日才能賣出——編注)交易制度的背景下,個(gè)股漲跌停板制度與熔斷機(jī)制的并行也被認(rèn)為在合理性上值得商榷。

  長(zhǎng)城證券認(rèn)為,美國(guó)等諸多成熟市場(chǎng)實(shí)行的是T+0(當(dāng)日買的股票,當(dāng)日可以賣出——編注),且不存在個(gè)股漲跌幅度限制。而A股實(shí)施T+1,且既有個(gè)股漲跌幅限制,也有熔斷機(jī)制。從歷次A股大跌來(lái)看,個(gè)股存在較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性,這就使得一旦觸及5%的熔斷閾值后,先跌停個(gè)股的“翻身”機(jī)會(huì)被從制度上掐斷了。

  國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示,從實(shí)施熔斷機(jī)制的美國(guó)、日本、法國(guó)、韓國(guó)等海外市場(chǎng)來(lái)看,其股票均可日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(T+0),因此股指觸發(fā)熔斷后,在冷靜期內(nèi)市場(chǎng)投資者進(jìn)行信息傳遞與交換,恢復(fù)交易后理論上可以通過(guò)積極的交易行為盡可能減輕投資損失,包括補(bǔ)倉(cāng)或止盈離場(chǎng)。但在T+1的市場(chǎng)中,投資者買賣須待T+1交收后才能從事交易,因此在市場(chǎng)出現(xiàn)極端波動(dòng)的情況下,投資者無(wú)法通過(guò)積極交易策略化解風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)可能因此陷入流動(dòng)性危機(jī)。

  諾亞香港財(cái)富管理研究總監(jiān)、香港大學(xué)工商碩士課程教授夏春表示,雖然設(shè)計(jì)良好的交易暫停制度不僅僅是給予投資者避免恐慌的冷靜期,更是給予愿意提供流動(dòng)性的交易對(duì)手準(zhǔn)備交易的時(shí)間,從而減輕交易風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定市場(chǎng),但是一項(xiàng)很有影響力的研究指出,交易暫停安排可能導(dǎo)致“磁石效應(yīng)”:原本打算分成幾天交易的投資者,可能會(huì)因?yàn)榧磳⒂|發(fā)的交易暫停,而被提前吸引進(jìn)來(lái)把全部的交易在一天完成,這樣價(jià)格波動(dòng)性會(huì)增加,但交易暫停前的市場(chǎng)流動(dòng)性也會(huì)增加。

  “此項(xiàng)研究同時(shí)指出即使磁石效應(yīng)弊大于利,也有很簡(jiǎn)單的解決辦法,就是不公開交易暫停的觸發(fā)條件,德國(guó)的股票交易所就是這么做的。”夏春稱。
 

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