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選擇黑馬的一點點心得
六十年前美國那個叫包發(fā)達(巴氛關(guān))的人留給我們的傳奇，可能在今后的中國大陸上演續(xù)集。本期開始小生將選擇黑馬的一點點心得拿來獻丑，至于按圖索到的是驥是龜，則關(guān)乎各自造化和運氣了。"股神"包發(fā)達大爺有兩位恩師是眾所周知的：靜態(tài)價值投資之父格雷厄姆和動態(tài)價值投資之父菲利普?費舍。前者著有等身文獻《證券分析》(《聰明的投資人》是《證》的通俗版)，格翁理論談及甚多，不再贅述。《怎樣選擇長大股》是菲利普?費舍的成名作，書分三部分"如何選擇長大股"、"守舊型投資人夜夜安枕"和"發(fā)展投資哲學"。
發(fā)掘一只優(yōu)秀的長大股，老費以為需要兩個條件：十五招點*+閑聊。十五招點*細說如下：1、有市場潛力的產(chǎn)品與服務。2、研發(fā)的意愿。3、研發(fā)的效果。4、強大的銷售網(wǎng)。5、較高的邊際利潤率。6、公司的作為。7、良好的勞資、人事關(guān)系。8、和睦的領導班子。9、系統(tǒng)化的治理職員進階培訓。10、明了的本錢和會計記錄。11、不同于競爭對手的特色。12、不錯的盈利預期。13、增發(fā)可能及對現(xiàn)有股東權(quán)益的影響。14、信息的表露情況。15、治理層的誠信度。全部吻合而股價又低，如同中頭彩，一般情況下只有部分吻合，但隨著股價上升，吻合的項目會逐漸增加，所以買進初期投資人不必苛刻到要逐條排查、條條到位。老費說投資人找出符合上述諸條件的股票有點難，但與之相比，收集大量內(nèi)部資料、學懂財務、精通生產(chǎn)和銷售、了解行業(yè)法則等等則實在是過分到堅壁清野了，沒幾個投資人吃得消如此這般。所以他提出"閑聊法"，指的是與競爭對手、供貨商、消費者、原員工、專業(yè)人士的溝通，將收羅來的資料相互印證，基本上可以得出個大略的評估，若再輔以些專業(yè)知識就更理想了。
老費有三個兒子，兩個成為職業(yè)投資客，其中老幺肯尼斯?費舍子承父業(yè)，治理一個投資公司兼《福布斯》雜志專欄作家(他是該雜志的名牌之一)，著有暢銷書《Super Stocks(超級強勢股)》。小費自八歲起就熟讀乃父武功秘籍，大學畢業(yè)后又在老頭身邊熏染了十年，才自立門戶，基本沿襲老費傳統(tǒng)，他將"費門點*術(shù)"總結(jié)為六招：超越行業(yè)長大率、定位明確、行銷成網(wǎng)絡、本錢有上風、內(nèi)部團結(jié)、財務控制力強。同門師兄包發(fā)達更高一籌，精簡為四招：1、易懂的行業(yè)，2、具有長期競爭力，3、由才德兼具的人士所經(jīng)營，4、吸引人的價格。小費除祖?zhèn)鞅M學外，還增加了一些計量投資法，應該是承襲了格翁的思想，他夸大兩個指標：售賣比(PSR)和售研比(PRR)。PSR是銷售現(xiàn)價與總售出額之比，他以為該值在1.5以下為值得買進的公司，若在3以上則不宜購買，一個非常優(yōu)秀的企業(yè)有時該值甚至可以低于0.75。PRR是銷售額與研發(fā)用度之比，數(shù)值高低視產(chǎn)品周期而定，一般投進期和衰退期該值最高，該值過低則表明公司墨守成規(guī)，沒有創(chuàng)新意識。就PSR的題目，小費有一句經(jīng)典語言：長大股的陣痛期是最佳投資期。小費全書只此一句超越了父輩，其余均為舊瓶舊酒。陣痛期見圖中橢圓區(qū)，此區(qū)間銷售停滯不前，利潤卻快速下降，甚至由盈利變成虧損，二級市場股價慘不忍睹，此時最大的特征是銷售額著落不明顯(平臺整理型)。當銷售額走出橢圓區(qū)，進進強勢上升段后，股價即一飛沖天，精明的投資人肯定先于報表而動，此時利潤才慢慢回升，圖中利潤上穿盈虧平衡點時，銷售額早創(chuàng)了歷史新高，當報表上顯示出喜人數(shù)據(jù)時，股票早"今時不同往日"矣。小費稱橢圓區(qū)為"PSR陷阱"，他說有污點的公司往往比糟糕的圖形更具吸引力，對于先導型投資人進場時有句座右銘："血流成河時買進"。血流成河時圖表形態(tài)之糟糕概可想見，小費正是就此類人而言?若以"爛圖"而買進不如以"爛基本因素"而買進?當然這個"爛基本因素"是敗絮其外，金玉其中。企業(yè)的長大性需要足夠的現(xiàn)金流支持，生意好壞要看人事，要看天時，但只要貨如輪轉(zhuǎn)，就是好企業(yè)，這樣的企業(yè)即便現(xiàn)在沒怎么賺錢，時機一到就是黑馬，這也是包發(fā)達特別關(guān)注現(xiàn)金流的底因。
記得前年市場就興起數(shù)字電視概念，小生曾在32集用日本90年代初的HDTV以史為鑒，舉SONY股票的圖形說明當時遠未到投資數(shù)字電視股票之時，1998年蓋茨就在深圳提出了維納斯計劃，就是數(shù)字電視，以首富之能照樣無功而返。為什么?技術(shù)不成熟可以改善，但市場不接受就無藥可救。一個好的行業(yè)，遠景遠大與否、投進鈔票多寡都不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于需求，在于有足夠多的購買受眾，數(shù)字電視現(xiàn)在才進進收獲初期，但贏家不是把握先進技術(shù)的專業(yè)廠商。投資人若花大力氣往研究通訊技術(shù)，是走了歪路，小生身邊就有這樣的朋友，專業(yè)術(shù)語張口就來，投資成績卻不理想。數(shù)字電視概念大就大在中國的人口上，現(xiàn)在誰家沒有電視?對于這樣龐大的市場容量，賣設備賣軟件賺的顯然是小錢了，大錢是每個月的電視收看費，誰把握這個收費環(huán)節(jié)，誰才是大贏莢冬有穩(wěn)定而強勁的現(xiàn)金流進，這才是包發(fā)達說的"收費橋梁"。前幾年大家都用廣電的DVB技術(shù)，現(xiàn)在卻是電信IPTV的天下，廣電、電信都要博弈，這樣的棋局開局時非你我這樣的老百姓搞得清楚。當下新互聯(lián)網(wǎng)IPV6又成為某些市場人士的話題，這個新網(wǎng)絡才剛剛在教育科研領域試運行，離貿(mào)易化有N步之遠，如今就以高科技為理據(jù)買進相關(guān)股票，是空中樓閣型投資，只宜借題發(fā)揮，無價值可言。
好的"馬相"：收費橋梁。比如鹽湖鉀肥，中國歷來以農(nóng)業(yè)國自居，可80%的鉀肥要進口，鹽湖鉀肥是中國唯一的大型鉀肥基地，唯一就是壟斷，壟斷就是收費橋梁，這個情況小生在前年的《2003投資綱領》系列里已經(jīng)說過，買它而又Buy and holding的朋友往年無疑又跑贏了大盤。但這匹馬是保值有余，增值不足，原因是產(chǎn)能上不往，有市場需求，無供給增長率，只能算是田忌的中馬之相。80%的鉀肥要進口，要進口就扯到港口，鉀肥主要進口港里就有個叫鹽田港的，"主進口港"是另一種形式的收費橋梁，業(yè)績穩(wěn)定，但鉀肥進口是散貨堆放，港口收費較低，鹽田港于是將部分散貨碼頭改成集裝箱碼頭，業(yè)績就增長，但港口吞吐量是有限的，集裝箱收費高，鉀肥是不可能用這種方式運輸?shù)�，拆東補西有抵消作用只能算中馬。集裝箱世界老大是麥伯良先生的中集團體，中集在該領域是寡頭壟斷型企業(yè)，壟斷就是收費橋梁，中集團體是匹又穩(wěn)又健的上等名駒。小商品城也是壟斷，但它壟斷的不是產(chǎn)品，而是土地，義烏小商品市場紅火，地價越來越高，商展租金水漲船高，小商品城收租進項現(xiàn)金充裕，往年10月底小生往義烏正巧遇上國際小商品展覽會，下榻酒店全部客滿，只好連夜趕回杭州，自此對義烏小商品城的貿(mào)易活力刮目相看。小商品城亦是上等好馬。收費橋梁可以源于地理，可以源于本錢，可以源于市場占有率，可以源于治理體制，可以源于專利權(quán)…重要的是公司高管必須知道自己的強處，擅發(fā)揮而不自恃。航天信息的稅控系統(tǒng)，大陸每個一般納稅人都必須購買(首付1400元繳稅卡用度，此后每年480元的維護用度)，本來是不錯的收費橋梁型企業(yè)，可該系統(tǒng)只能在WIN98下運行，小生名下的公司因電腦稍微高級了點，結(jié)果會計的電腦維修水平在數(shù)次故障后有大幅提升。航天信息是自恃收費橋梁，而不能善加利用的案例。
我們回顧那些好馬的走勢有一個共通點：大盤創(chuàng)新低，他們都不創(chuàng)新低，有的甚至逆市創(chuàng)新高。假如您把那些強橫品種單獨先羅列出來(強于大盤未必已大幅拉升)，善于利用大眾聰明可以減少篩選的麻煩，但關(guān)鍵是懂得核心的價值分析。價值投資首先是選擇能夠創(chuàng)造價值的企業(yè)，然后才是估值和估價，可惜先依據(jù)數(shù)據(jù)估值再往找公司核對是流行性疾病，潛意識里都認同他好了，找來看時自然被心理暗示不斷誤導，結(jié)果看看高手，動動失手。創(chuàng)造價值的企業(yè)是指能夠持續(xù)提供物超所值的商品或服務的企業(yè)，它在競爭中不斷強化壁壘，從而能夠為股東提供持續(xù)超過社會均勻回報率的現(xiàn)金收益。
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