套期保值案例

1000萬元的套期保值案例

???????????????????? 今年初，我國南方地區(qū)遭受了史上罕見的雨雪冰凍災(zāi)害。包括株冶集團(tuán)在內(nèi)，多家湖南、江西和貴州等地的有色金屬冶煉企業(yè)紛紛由于雪災(zāi)導(dǎo)致的電力供應(yīng)緊張而在1月中下旬宣布減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。作為全球最大的鋅生產(chǎn)國——中國的鋅冶煉企業(yè)普遍出現(xiàn)產(chǎn)能中斷，直接導(dǎo)致倫敦、上海兩市對于鋅價的一片看漲氣氛。在此情況下，株冶管理層對于是否繼續(xù)持有因套期保值需要而建立的空頭頭寸發(fā)生了分歧。

1月29日，株冶集團(tuán)發(fā)布公告稱，由于電力供應(yīng)緊張，株冶集團(tuán)暫停主要生產(chǎn)系統(tǒng)生產(chǎn)。面對由于電力中斷而導(dǎo)致的鋅價上漲預(yù)期，株冶集團(tuán)董事長傅少武在當(dāng)天的保值方案決策小組會議上提出建議，可以將去年11月建立在上期所鋅期貨0803合約上的8000噸空頭頭寸暫時平倉，在產(chǎn)能中斷題材推高鋅價后再建立空頭頭寸，這樣能使鋅錠銷售時獲得更高的收益。

但這一建議卻在當(dāng)天的會議上受到公司管理層其他成員的反對。有人提出，首先雪災(zāi)造成的不僅是鋅產(chǎn)能的中斷，同時也將影響鋅的消費(fèi)，所以鋅價仍然存在下跌的風(fēng)險；而且從執(zhí)行套期保值計劃的角度考慮，也不應(yīng)中途平倉。 最終，經(jīng)過小組投票，傅少武的平倉建議被否決，管理層決定繼續(xù)保持原有頭寸。而期價的變化也正如傅少武所預(yù)料的那樣，由于受到國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)能中斷消息的支持，滬鋅期貨0803合約的結(jié)算價從1月29日的19060元噸上漲至2月4日的20745元/噸，漲幅達(dá)到1685元。以8000噸鋅的頭寸計算，株冶集團(tuán)在期貨上“少賺”了1000多萬元。

傅少武說：“這等于是花了1000多萬買了個套期保值案例。但在民主決策的套期保值制度框架下，我必須接受決策小組的決定�！�

上海市律師協(xié)會證券期貨法委員會委員余紅征律師認(rèn)為，即使當(dāng)時株冶執(zhí)行了傅少武的建議，也并不存在違規(guī)。只要不是以投機(jī)為目的，套期保值頭寸建立和平倉的頻率并不會改變套保的實(shí)際意義。盡管株冶和其他冶煉企業(yè)的停產(chǎn)公告對提高鋅價有支持作用，但信息披露是上市公司的義務(wù)，這只是在客觀上為公司的賣出套保創(chuàng)造了更好的價位。

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深陷套保泥沼 中糧屯河難嘗白糖甜味

來源：時代周報 作者：黃麗靜 2011年01月27日 05:36

在中糧屯河 董秘蔣學(xué)工眼里，中糧屯河只是做了一回 “冤大頭”。近日有媒體質(zhì)疑，中糧屯河涉嫌投機(jī)食糖期貨，由于浮虧1億不得不倍增套保資金以防止強(qiáng)行平倉，讓這家新疆的“甜菜糖大王”難嘗白糖甜味。17日始，中糧屯河股價連連遭遇重挫，一周左右縮水近20%，一場股價跳水的“血案”由此精彩上演，卻不知何時收場。

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中糧屯河真的已經(jīng)跳進(jìn)“白糖套�！边@個泥潭了嗎？17日，中糧屯河股價突然暴跌逾9%，連連受到重挫。19日，國內(nèi)有媒體曝光，中糧屯河白糖套保已經(jīng)“騎虎難下”，白糖套保浮虧過億！

據(jù)了解，前后不到3個月，中糧屯河的期貨操作資金倍增，從6億追加到12億，竟動用了相當(dāng)于其現(xiàn)貨全年業(yè)務(wù)的資金量來操作杠桿交易的期貨套保業(yè)務(wù)。根據(jù)中糧屯河2010年上半年年報，上半年甜菜制品的銷售總收入僅6.03億元，由此推算該公司全年甜菜糖的收入也不過十二三億元。于是媒體質(zhì)疑中糧屯河的期貨頭寸已存在或潛藏著巨額虧損，需要抵補(bǔ)。

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一德期貨研究員楊志昌向時代周報記者分析，中糧屯河擴(kuò)大到12億元的套保額度，并不是彌補(bǔ)所謂的“浮虧”。近月1103和遠(yuǎn)月1201兩個合約的最新持倉中，中糧期貨是凈多單。1105和1109合約中，中糧期貨持有凈空單。即便三季度有浮虧，當(dāng)時1109未上市，而目前近月合約中又是凈多單，說明了中糧屯河可能會在前幾個合約上由空單持有到交割，三季報發(fā)布的時候，糖價還不足6000元/噸，實(shí)際浮虧不至于那么大。

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至于被迫高位加倉，蔣學(xué)工認(rèn)為在高位加倉，增加套保量這是正常的。“因為我們的20萬噸不可能一單子就做下去的。就比如，我們今天做了一萬噸的單子，明天多了十塊錢再加單子，這算不算高位加倉？但我們的套保肯定不是一筆做成的”。

蔣學(xué)工透露，2010年度中糧屯河所掌握的現(xiàn)貨為23萬噸，在期貨市場銷售白糖10萬余噸，手持1萬多手空頭套保頭寸，減除銷售成本等費(fèi)用后，預(yù)計該公司2010年度糖業(yè)務(wù)凈盈利1億多元，并沒有產(chǎn)生損失。對此，楊志昌認(rèn)為，上一榨季廣西甘蔗對應(yīng)白糖聯(lián)動價格為3900元/噸，后來到4400元/噸，扣除糖廠的合理的利潤，噸糖成本必然小于4000元/噸，即便是在5000元/噸的價位做賣出套期保值，糖廠至少還有600元/噸的額外收益（當(dāng)然不是全部）。

銅業(yè)公司套期保值的成功案例

李玲 中國財經(jīng)報 2007-03-30 09:33:57

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【案例】 1998年底，眾多分析報告預(yù)測，國內(nèi)銅市總體上處于供大于求的態(tài)勢，國內(nèi)銅年均價為18000元／噸。1999年3月，國內(nèi)銅價跌至14300元/噸后，經(jīng)過三個月的震蕩筑底，從六月起大幅度上揚(yáng)，至九月銅價重新上升到18000元/噸。

面對這種形勢，某銅業(yè)公司管理層中有兩種不同意見，一種認(rèn)為這是較滿意的價位，公司應(yīng)該開始大規(guī)模保值；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為銅價仍有較大上升空間，應(yīng)謹(jǐn)慎保值。公司期貨領(lǐng)導(dǎo)小組在聽取各方面意見以后，決定從18300元起大量保值，總保值量約3至5萬噸。

進(jìn)入12月初，國內(nèi)銅價漲至18300元之后，該銅業(yè)公司開始大量保值，每漲一個臺階，就拋出3000至5000噸。進(jìn)入2000年元月下旬，隨著價格的持續(xù)上漲，該公司按既定計劃繼續(xù)賣出保值，但此時持倉量已接近三萬噸。當(dāng)時該公司每天需追加保證金1500萬元，由于公司在19000元以下的持倉量較多，雖然從下單的月份和數(shù)量都沒有違背“以保值為目的的計劃”，但保值的價格和時機(jī)稍早了些，導(dǎo)致保證金追加困難。

至元月25日，該公司持倉占用保證金達(dá)1億多元。公司財務(wù)部門告知代理期貨經(jīng)紀(jì)公司，如果次日價格再上漲，因無法追加保證金將不得不斬倉。幸運(yùn)的是，銅價漲到19450元之后，開始掉頭下跌。至4月中旬已跌至17300元，該公司分析后勢仍可能上漲，于是及時將保值頭寸全部平倉，獲套期保值案例利9600萬元。

【分析】在以上案例中，該銅業(yè)公司成功地利用套期保值交易，有效地規(guī)避了市場風(fēng)險，鎖定了利潤，從中我們可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

第一，套保者首先應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確地分析和預(yù)測市場，對期價走勢進(jìn)行研究和判斷，制定出合理的套保目標(biāo)，這是做好套保的前提。

第二，企業(yè)必須認(rèn)識到，一旦建立套期保值頭寸，在回避了未來現(xiàn)貨價格對其不利影響的同時，也喪失了未來現(xiàn)貨價格對其有利的機(jī)會。

第三，在實(shí)際進(jìn)行套保操作時，應(yīng)周密籌劃，謹(jǐn)慎行事，制定出包括保值量、均價、操作策略、止損點(diǎn)、資金運(yùn)用及風(fēng)險控制等內(nèi)容的具體套保方案。另外，企業(yè)最好專門成立一個套保部門來操作，由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)直接指揮和監(jiān)控套保業(yè)務(wù)的進(jìn)行狀況。

第四，選擇恰當(dāng)?shù)奶妆�時機(jī)，對于成功套保至關(guān)重要。對于賣出保值企業(yè)來說，就是要

捕捉價格的波峰。上述企業(yè)就是因為選擇套保時機(jī)偏早，而占用了大量的保證金，使公司陷入財務(wù)困境。要不是市場行情峰回路轉(zhuǎn)，救企業(yè)于水火之中，那么后果不堪設(shè)想。

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