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新股交易制度
過(guò)會(huì)即給批文，發(fā)行人可自主選擇發(fā)行窗口《意見(jiàn)》規(guī)定，發(fā)行人過(guò)會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后即核準(zhǔn)發(fā)行，發(fā)行人和主承銷商自主選擇時(shí)間窗口，核準(zhǔn)文件有效期放寬至12個(gè)月。未來(lái)新股發(fā)行節(jié)奏有望由市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的供需平衡。
進(jìn)一步提前招股說(shuō)明書預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)《意見(jiàn)》規(guī)定了“發(fā)行人招股說(shuō)明書申報(bào)稿正式受理后，即在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露”，進(jìn)一步提前了招股說(shuō)明書的預(yù)披露時(shí)點(diǎn)，以盡可能地給予社會(huì)各界足夠多地時(shí)間發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，充分發(fā)揮社會(huì)的監(jiān)督作用，防患于未然。
《意見(jiàn)》還增加了對(duì)于承銷商、發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)的違約成本和懲罰力度。規(guī)定招股說(shuō)明書預(yù)先披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。審核過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請(qǐng)材料中記載的信息自相矛盾、或就同一事實(shí)前后存在不同表述且有實(shí)質(zhì)性差異的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將中止審核，并在12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保薦代表人推薦的發(fā)行申請(qǐng)。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)報(bào)送的發(fā)行申請(qǐng)文件及相關(guān)法律文書涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門查處，被稽查立案的，暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng);查證屬實(shí)的，自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng)，并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。
IPO在審企業(yè)可申請(qǐng)先行發(fā)行公司債鼓勵(lì)探索發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資，這為優(yōu)先股的推出預(yù)留了政策空間。
證監(jiān)會(huì)審核期限縮短為三個(gè)月《意見(jiàn)》規(guī)定中國(guó)證監(jiān)會(huì)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定
。這條是此次意見(jiàn)稿非常重要的提議，在實(shí)際操作過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)三個(gè)月內(nèi)審核期限是非常緊張的，這就使得證監(jiān)會(huì)只有時(shí)間進(jìn)行合規(guī)性審查，比如材料是否有缺，條件是否符合等。沒(méi)有時(shí)間進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，比如判斷企業(yè)未來(lái)盈利趨勢(shì)等。
進(jìn)一步推進(jìn)存量發(fā)行《意見(jiàn)》指出，發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉(zhuǎn)讓后，公司實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。老股轉(zhuǎn)讓的具體方案應(yīng)在公司招股說(shuō)明書和發(fā)行公告中公開(kāi)披露。發(fā)行人應(yīng)根據(jù)募投項(xiàng)目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，新股數(shù)量不足法定上市條件的，可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓老股增加公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量。新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股。
強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠(chéng)信義務(wù)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)責(zé)任主體的市場(chǎng)約束破發(fā)與減持掛鉤，這一規(guī)定的初衷可能更多的考慮了投資者的利益，但其實(shí)造成新股破發(fā)的原因有很多，除了發(fā)行市盈率過(guò)高，還有二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)波動(dòng)等因素，所以我們認(rèn)為這條規(guī)定略顯嚴(yán)苛。另外，作為發(fā)行人的主要股東，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，而公司價(jià)值未能在二級(jí)市場(chǎng)得以體現(xiàn)時(shí)，其減持的意愿本身也是較低的。
另外，《意見(jiàn)》加強(qiáng)了對(duì)相關(guān)責(zé)任主體的約束懲罰力度，規(guī)定發(fā)行人及其控股股東應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾，發(fā)行人招股說(shuō)明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對(duì)判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購(gòu)首次公開(kāi)發(fā)行的全部新股，且發(fā)行人控股股東將購(gòu)回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份。
提高公司大股東持股意向的透明度《意見(jiàn)》特別規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公開(kāi)募集及上市文件中披露公開(kāi)發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東轉(zhuǎn)讓股票，應(yīng)在相關(guān)信息披露文件中披露股東減持原因、該股東未來(lái)持股意向、減持行為對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響。持股5%以上股東減持時(shí)，須提前三個(gè)交易日予以公告。通過(guò)提高公司大股東持股意向的透明度，明確潛在“利空”預(yù)期，有利于市場(chǎng)投資者對(duì)未來(lái)股價(jià)進(jìn)行相應(yīng)的預(yù)判。
強(qiáng)化對(duì)相關(guān)責(zé)任主體承諾事項(xiàng)的約束證券交易所將加強(qiáng)對(duì)相關(guān)當(dāng)事人履行公開(kāi)承諾行為的監(jiān)督和約束(www.)，對(duì)不履行承諾的行為及時(shí)采取監(jiān)管措施。
進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度改革新股發(fā)行定價(jià)方式新規(guī)下新股發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司自行協(xié)商確定，另外，這次改革對(duì)新股定價(jià)取消了
“25%規(guī)則”限制，此次意見(jiàn)稿僅對(duì)于擬定的發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的，要求發(fā)行人和主承銷商在網(wǎng)上申購(gòu)前應(yīng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，須明示該定價(jià)可能存在估值過(guò)高給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)，并細(xì)化了必要的提示內(nèi)容。這一變化給之前因行業(yè)劃分等原因?qū)е聜�(gè)別新股發(fā)行市盈率被嚴(yán)重壓制的現(xiàn)象不復(fù)存在。
擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象主體這部分內(nèi)容《意見(jiàn)》相較征求意見(jiàn)稿重新做了修訂，規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下的，提供有效報(bào)價(jià)的投資者應(yīng)不少于10家，但不得多于20家;公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，提供有效報(bào)價(jià)的投資者應(yīng)不少于20家，但不得多于40家。網(wǎng)下發(fā)行股票籌資總額超過(guò)200億的，提供有效報(bào)價(jià)的投資者可適當(dāng)增加，但不得多于60家。有效報(bào)價(jià)人數(shù)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
《意見(jiàn)》減少了報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，給予中小投資者更多的參與機(jī)會(huì)，另外，結(jié)合10%的剔除報(bào)價(jià)，由于有效投資者家數(shù)比較有限，所以每家可以拿到的股份數(shù)量較多，而且報(bào)高了價(jià)格就會(huì)被剔除，這樣報(bào)價(jià)必然會(huì)往低報(bào)，這可以部分解決發(fā)行價(jià)過(guò)高的問(wèn)題。
強(qiáng)化定價(jià)過(guò)程的信息披露要求發(fā)行人和主承銷商應(yīng)制作定價(jià)過(guò)程及結(jié)果的信息披露文件并公開(kāi)披露，審慎確定發(fā)行價(jià)格。信息披露遵循八字真言——真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。
改革新股配售方式引入主承銷商自主配售機(jī)制引入主承銷商自主配售機(jī)制，有利于建立發(fā)行人、主承銷商及投資者之間的制衡和長(zhǎng)效博弈機(jī)制，使得主承銷商在發(fā)行時(shí)需要同時(shí)關(guān)注前端發(fā)行人與后端投資者的利益，從而緩解了過(guò)去定價(jià)時(shí)主承銷商較多偏向發(fā)行人利益的情況，并有利于最終的合理定價(jià)。
調(diào)整網(wǎng)下配售比例，強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束機(jī)制《意見(jiàn)》調(diào)整了網(wǎng)下配售的初始比例，增加了網(wǎng)下投資者的配售量。即公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的60%;超過(guò)4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%。余下部分向網(wǎng)上投資者發(fā)售。既定的網(wǎng)下配售部分認(rèn)購(gòu)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行，發(fā)行人和主承銷商不得向網(wǎng)上回?fù)芄善�。由于目前A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比例不斷增大，所以網(wǎng)下配售的比例也在相應(yīng)的增加。
改進(jìn)網(wǎng)上配售方式——不完全的市值配售機(jī)制網(wǎng)上配售方式的規(guī)定，《意見(jiàn)》跟征求意見(jiàn)稿相比，做了大的改動(dòng)，采取不完全的市值配售機(jī)制。除了按照持有非限售股票市值進(jìn)行比例配售外，還會(huì)考慮申購(gòu)資金量，是一種不完全的市值配售，不會(huì)引發(fā)過(guò)度拋售。而且在該機(jī)制下，預(yù)計(jì)能比較有效的抑制炒新行為。
網(wǎng)下配售向公募和社�；饍A斜，比例≥40%《意見(jiàn)》規(guī)定網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社�；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金配售。上述投資者有效申購(gòu)數(shù)量不足的，發(fā)行人和主承銷商可以向其他投資者進(jìn)行配售。監(jiān)管層認(rèn)為公募基金和社�；鸨澈蟠淼氖菑V大中小投資者利益，而且公募基金和社保作為相對(duì)理性的報(bào)價(jià)群體，監(jiān)管層提高其配售比例，也可能是出于對(duì)抑制發(fā)行“三高”現(xiàn)象會(huì)有所幫助的考慮。
調(diào)整網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在50倍以上但低于100倍的，應(yīng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)�，回�(fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的20%(征求意見(jiàn)稿規(guī)定為15%);網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在100倍以上的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的40%(征求意見(jiàn)稿規(guī)定為30%)。所以新規(guī)下回?fù)軝C(jī)制的啟動(dòng)不再取決于網(wǎng)上網(wǎng)下的相對(duì)中簽率，而取決于網(wǎng)上中簽率的高低，給予了中小投資者更多的參與機(jī)會(huì)。
強(qiáng)化新股配售過(guò)程的信息披露要求主承銷商和發(fā)行人應(yīng)制作配售序及結(jié)果的信息披露文件并公開(kāi)披露。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露投資者參與自主配售的條件、配售原則;自主配售結(jié)束后應(yīng)披露配售結(jié)果，包括獲得配售的投資者名稱、報(bào)價(jià)、申購(gòu)數(shù)量及配售數(shù)額等，主承銷商應(yīng)說(shuō)明自主配售結(jié)果是否符合事先公布的配售原則;對(duì)于提供有效報(bào)價(jià)但未參與申購(gòu)，或?qū)嶋H申購(gòu)數(shù)量明顯少于報(bào)價(jià)時(shí)擬申購(gòu)數(shù)量的投資者，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)在配售結(jié)果中列表公示。
發(fā)行人、主承銷商、參與網(wǎng)下配售的投資者及相關(guān)利益方存在維護(hù)公司股票上市后價(jià)格穩(wěn)定的協(xié)議或約定的，發(fā)行人應(yīng)在上市公告中予以披露。
加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實(shí)維護(hù)“三公”原則進(jìn)一步落實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任發(fā)行人在招股說(shuō)明書中已經(jīng)明確具體地提示上述業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)、或存在其他法定免責(zé)情形的，不在此列。這條規(guī)定比征求意見(jiàn)稿時(shí)更為嚴(yán)厲，但估計(jì)未來(lái)每個(gè)承銷報(bào)告都會(huì)提示業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，所以雖然看起來(lái)很嚴(yán)厲，但是操作性不強(qiáng)。
建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，約束“炒新”目前的新股首日停牌機(jī)制以首日開(kāi)盤價(jià)和換手率為基準(zhǔn)。雖然停牌時(shí)間和停牌次數(shù)在一定程度上制約了炒新行為，但以開(kāi)盤價(jià)為基準(zhǔn)的監(jiān)管方式很難從根本上抑制首日的爆炒行為。如果
將目前的規(guī)則應(yīng)用到以發(fā)行價(jià)為停牌基準(zhǔn)的話，首日收益率或許會(huì)大幅降低。
強(qiáng)化新股發(fā)行的過(guò)程監(jiān)管、行為監(jiān)管和事后問(wèn)責(zé)發(fā)行人和承銷商不得向發(fā)行人、發(fā)行人董事及高級(jí)管理人員、承銷商及上述人員的關(guān)聯(lián)方配售股票。發(fā)行人和承銷商不得采取操縱新股價(jià)格、暗箱操作或其他有違公開(kāi)、公平、公正原則的行為;不得采取勸誘網(wǎng)下投資者抬高報(bào)價(jià)但不向其配售股票的行為;不得通過(guò)自主配售以代持、信托持股等方式向其他相關(guān)利益主體輸送利益或謀取不正當(dāng)利益。證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)制定自律規(guī)則，規(guī)范路演推介、投資價(jià)值分析報(bào)告披露、承銷商自主配售等行為，加強(qiáng)行業(yè)自律管理。
信息披露的深化信息披露的八字真言——真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí);有三條紅線不能碰——虛假記載、重大遺漏、誤導(dǎo)性陳述。
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